神火股份(000933)公司动态研究报告：铝煤板块延续高景气 电池铝箔蓄势待发

受益于铝煤价格高景气，2022H1 业绩大幅增长公司2022 年上半年报告营业收入216.46 亿元，同比增长 39.46%；归属母公司股东净利润45.36 亿元,同比增长210.07%。

    电解铝板块：2022 年上半年铝锭板块收入144.85 亿元，同比增长29.56%，毛利润45.64 亿元，同比增长24%，受益于量价双轮驱动。

    量：2022 年上半年电解铝产品产量、销量分别为77.3、76.9 万吨，同比分别增长了4.71%、3.47%；与年度经营计划相比，产量、销量分别完成了55.21%、54.93%。上半年云南年产能90 万吨电解铝全部投产，预计2022 年公司全年电解铝出货量将达156 万吨。

    价：2022 年上半年受俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，海外电解铝产能削减，铝价维持高位，长江铝价当期平均含税售价21401 元/吨，同比增长约23%。此外，2022 年受美联储加息影响，铝价有所承压，当前铝价对加息反应较为充分，后续加息作用半径将逐渐减弱。

    煤炭板块：2022 年上半年煤炭板块收入49.76 亿元，同比增长85.74%，毛利润28.55 亿元，同比增长243%，大幅增长主要得益于煤价上行。

    量：2022 年上半年公司报告煤炭产销分别为314.97、311.23 万吨。截至2022 年6 月30 日，公司控制的煤炭保有储量13.43 亿吨，可采储量为6.29 亿吨。

    价：2022 年上半年河南瘦煤车板价均价约2483 元/吨，同比增长 84%，河南无烟煤出矿价均价约2141 元/吨，同比增长78%。

    电池铝箔蓄势待发，第三增长曲线未来可期当前公司拥有铝箔年产能8 万吨，此外神隆宝鼎二期年产能6 万吨的电池铝箔产能在建。神隆宝鼎一期其中部分电池铝箔产能已于2022 年 8 月已经开始第一次外审，审核需要两次，每次间隔一个月，若认证顺利，预计11 月开始正式投产。

    盈利预测

    我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为69.65、81.00、88.35 亿元，EPS 分别为3.09、3.60、3.92 元，当前股价对应PE 分别为5.4、4.7、4.3 倍。考虑到铝箔产能进一步放量有望带动公司业绩增长，以及当前PE 倍数较低，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    1）铝价不及预期；2）煤价不及预期；3）电池铝箔加工费不及预期；4）电池铝箔产能释放不及预期；5）电解铝电力能源供给风险。