龙源电力(001289)：风电增速继续提升 Q3业绩有望加速修复

事件描述

    公司披露9 月份发电量数据公告：9 月份公司按合并报表口径完成发电量51.43 亿千瓦时，同比增长23.76%。其中，风电发电量增长32.16%，火电发电量下降15.39%，其他可再生能源发电量增长97.62%。

    事件评论

    电量增速环比显著提升，看好三季度业绩表现。三季度以来，随着来风条件持续转好，公司发电量增速也继续保持稳步回升的趋势，三季度公司风电业务发电量达到118.63 亿千瓦时，同比增速为23.27%，与上半年10.25%的同比增速相比大幅提升。而且截至2022年上半年末，公司控股风电装机达2571.1 万千瓦，同比增长14.63%。由于当前新能源全面进入平价发展阶段，预计三季度公司风电装机同比增速或保持稳定增长，因此公司风电发电量增速或高于装机增速，公司风电业务利用小时或也实现了同比提升。在装机及利用小时均实现同比提升的拉动下，预计三季度风电业务业绩或实现加速修复。除了风电业务持续好转之外，三季度公司其他可再生能源发电量达到5.29 亿千瓦时，同比增速高达88.94%，发电量快速增长一方面系装机规模的快速扩张，另一方面或得益于光照等资源条件的好转。传统能源方面，公司火电机组三季度实现发电量27.57 亿千瓦时，同比减少8.05%，但由于火电业务整体毛利率水平处于低位，因此火电电量的回落对整体业务盈利水平影响有限。因此整体来看，在公司可再生能源主业快速增长的拉动下，公司三季度业绩有望实现同比显著修复。

    内生外延，公司基本面持续向好。2022 年上半年，公司累计新签订开发协议1648.85 万千瓦，通过竞配及其他方式，争取开发指标容量397.65 万千瓦（其中风电264.65 万千瓦，光伏133 万千瓦），分布式光伏173 万千瓦，累计取得开发指标570.65 万千瓦。在充足的资源储备下，公司2022 年全年新增装机有望加速增长。此外，“十四五”时期国家能源集团目标新增装机7000-8000 万千瓦，龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多的新能源建设任务，预计“十四五”期间新能源装机新增约为3000 万千瓦。

    但是，集团“十四五”新增7000-8000 万千瓦可再生能源装机的规划实际上无法完成国资委对于央企可再生能源装机占比50%要求，因此集团若进一步上调“十四五”新增规划，则龙源电力装机增速还有望进一步提升。此外，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3 年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，集团旗下龙源电力体外的风电资产储备丰富。若龙源电力在内生增长的同时，在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，暂不考虑火电资产剥离的情况下，公司“十四五”期间新增装机规模或远超此前规划规模。

    投资建议与估值：根据发电量公告对盈利预测进行微调，我们预计公司2022-2024 年EPS分别为0.86、1.08 元和1.30 元，对应PE 分别为20.50 倍、16.30 倍和13.57 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、煤价非季节性上涨风险；

    2、海上风电开发不及预期风险。