华润三九(000999)：三季度净利润增速亮眼 看好CHC业务发展

　　事件：华润三九发布2022 年前三季度业绩快报，2022 年1-9 月，公司经营稳健，实现营业总收入121.11 亿元，同比增长7.53%；实现营业利润24.22 亿元，同比增长12.27%；实现归母净利润19.52 亿元，同比增长11.17%。

   　　点评：

   　　三季度感冒药带动CHC 增速，净利润同比快速增长。2022 年单三季度公司实现营业总收入37.10 亿元（调整后同比增长9.18%）、归母净利润5.19 亿元（调整后同比增长36.52%），净利润增速亮眼。据公司交流公告，公司三季度在感冒药带动下CHC 增速比较好，主要原因为：1）感冒发病率提高；2）二季度之后渠道库存较低；3）去年同期三季度基数较低。此外，儿科、胃药、皮肤药都实现较快增长。随着四类药品管控趋势趋于放松，公司预期四季度表现比较好。同时靠饮片带动，国药整体实现增长。公司预计，如下半年疫情得到有效控制、配方颗粒业务顺利推进，2022 年营业收入或将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。

   　　公司经营状况良好，费用率水平或同比降低。公司财务状况良好，资产总额为253.07 亿元，较期初增长3.12%；归属于上市公司股东的所有者权益为164.26 亿元，较期初增长7.27%。公司上半年销售费用率有所下降，据公司交流公告，主要原因包括业务结构变化及公司主动进行了费用管理。公司预计全年费用率水平比去年或有下降，整体来看公司的盈利能力有望逐步改善。

   　　持续看好华润三九CHC 业务长期发展。据公司公告，公司CHC 业务未来驱动因素主要在于：1) 靠品牌建立壁垒扩大OTC 业务，近年公司持续加大品牌投入，通过短视频、冠名、植入，以及开展跨界合作，吸引了更多年轻人群；2）不断拓展新渠道。过去几年公司持续布局新渠道，通过产品结构调整和专业团队打造以适应未来线上业务发展趋势；3）丰富产品。通过收购等方式，不断丰富产品管线，不断延伸品类。

   　　我们看好其长期发展能力。

   　　盈利预测与评级：公司是国内稀有的平台型品牌OTC 企业，具备品牌优势且不断强化，CHC 业务具备长期增长逻辑，三季度快报净利润增速亮眼，我们看好公司CHC 业务发展潜力。我们预计公司2022-2024年营收分别为170.29/195.21/222.67 亿元， 归母净利润分别为24.58/28.71/33.28 亿元，PE 分别为16/13/12X，维持“买入”评级。

   　　风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。