长安汽车(000625)动态点评：9月产销如期恢复 自主新能源发力

　　事件：

   　　公司公告9 月产销数据。9 月整车销量合计21.54 万辆，同比+14.42%，环比55.36%，本年累计销量168.07 万辆，累计同比-2.97%；9 月整车产量合计22.19 万辆，同比+13.02%，环比68.31%，本年累计产量163.19 万辆，累计同比-2.09%。

   　　点评：

   　　9 月销量符合预期，生产全面恢复。9 月产销同环比双升，主要系公司产能集中在重庆，而8 月川渝地区限电导致总体基数较小。其中公司自主品牌9 月销量合计11.82 万辆，同比+25.67%，环比+95.51%，累计销量132.30 万辆，同比-2.01%；合资品牌9 月销量3.75 万辆，同比-24.09%，环比+25.80%。

   　　自主+合资双箭齐发，自主同比表现更佳。9 月重庆长安销量合计9.29 万辆，同比+29.53%，环比+102.11%；河北长安销量0.66 万辆，同比+1.39%，环比+41.35%；合肥长安销量1.86 万辆，同比+18.14%，环比+90.47%。9 月长安福特销量合计3.04 万辆，同比-5.12%，环比+24.17%；长安马自达销量0.71 万辆，同比-59.17%，环比+33.31%。

   　　自主品牌同环比双增，合资品牌销量整体保持稳健。

   　　自主新能源持续发力，未来销量可期。自主品牌新能源9 月销量3.00 万辆，同比+163.15%，环比+67.41%，1-9 月累计销量15.63 万辆，同比+117.85%。长安新能源战略布局逐步推进，欧尚Z6、UNI 系列混动车型UNI-V iDD 等继续强化公司的新车型周期，高端车型深蓝SL03、阿维塔11 贡献增量，极大改善公司销量结构，带动公司品牌向上发展，9 月自主新能源占比23.94%，预计未来持续高增。

   　　投资建议

   　　公司旗下合营联营企业产量恢复迅速，前三季完成全年目标（245万辆）68.57%，且自主品牌燃油车+纯电+混动+智能化结构不断优化，混动及纯电平台持续加速新车型供给。自主由新能源车新品周期带动量价齐升，合资品牌或受益于新品投放产品结构改善，底部向上。我们预计2022-2024 年公司的营业收入为1250/1450/1600 亿元，对应的归母净利为84.5/89.6/103.3 亿元，对应EPS 为0.85/0.90/1.04 元，对应PE 为14/13/12 倍，维持“谨慎推荐”评级。

   　　风险提示

   　　上游原材料持续涨价；芯片供给短缺；新能源车产品竞争加剧；市场竞争加剧。