利尔化学(002258)2022年三季度业绩快报点评：业绩符合预期 看好精草持续扩产

　　公司发布业绩快报，2022Q1-3 公司实现营收77.43 亿元，同比+80.92%，实现归母净利润14.92 亿元，同比+143.95%；Q3 实现归母净利润4.44 亿元，同比+314.95%，环比-13.45%，业绩环比回落主因限电以及草铵膦价格环比回落影响，符合预期。我们看好后续草铵膦需求的持续增加，以及公司在精草铵膦中的布局。考虑到产品价格高位维持稳定，我们上调2022-2024 年公司业绩预测至18.19/21.56/23.89 亿元（原预测为15.17/18.49/23.94 亿元），由于公司资本公积金转增股本以及部分转债转股，叠加行业估值回落，我们相应调整公司目标价至39 元，维持“买入”评级。

   　　 量价齐升，公司前三季度业绩同比增长显著。据公司业绩快报，2022Q1-3，公司实现营收77.42 亿元，同比+80.92%，实现归母净利润14.92 亿元，同比+163.93%，公司业绩同比大增，主要受益于主营产品草铵膦销量及价格同比上涨以及人民币贬值等。Q3 公司实现营收26.64 亿元，环比+8.07%，实现归母净利润4.44 亿元，环比-13.45%。公司Q3 业绩环比有所回落，我们判断主要因为：1）据公司公告，8 月份受四川限电影响，公司绵阳及广安基地生产停产累计达到11 天，影响了产品产量；2）Q3 是农化传统淡季，公司主营产品草铵膦价格环比有一定回落，据百川资讯统计，2022Q2 草铵膦市场均价23.43 万元/吨，Q3 为22.71 万元/吨，环比-3%。展望Q4，伴随农资需求回暖以及生产经营基本稳定，公司业绩环比改善可期。

   　　 积极布局精草铵膦，有望掌握定价权。我们预计在农药减量增效的大趋势下，精草铵膦有望成为未来除草剂行业主流产品，远期施用空间有望达到17~18 万吨，保守估计市场空间在40 亿美金以上（假设远期精草价格在15 万元/吨左右）。

   　　公司在精草板块布局较早，优势有二：1）技术储备丰富，掌握酶法工艺以及L-高丝氨酸法工艺，据我们测算吨成本分别在10-12/7-8 万元/吨，优势明显；2）强强联合，携手引航生物保障酶与菌种供应；与海内外转基因性状公司保持良好合作，或加速行业从“普草”转向“精草”。据公司公告及环评报告，公司在津市、荆州、广安等基地均布局了精草铵膦项目，其中津市2 万吨、荆州1万吨、广安4 万吨，津市2 万吨酶法预计2023 年二季度投产。从规划产能、技术工艺以及渠道等多角度来看，我们预计利尔有望成为精草行业的绝对龙头，充分受益精草需求放量。

   　　 大力推进研发，打造多品类农药龙头。公司凭借科研院所背景和领先的研发实力，持续推进多农药业务的拓展，延续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的工艺优化，同时积极开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等多个新产品。其中氯虫苯甲酰胺专利保护已于2021 年到期，公司具有技术储备，有望受益于巨大的市场空间（据Phillis McDougall 统计，2019 年全球市场销售额为15.81 亿美元）。

   　　 风险因素：公司草铵膦新工艺推进不顺利；技术扩散风险；草铵膦价格大幅下跌；出现成本大幅下降的新工艺；公司拟建设项目进展不及预期。

   　　 盈利预测、估值与评级：我们看好后续草铵膦需求的持续增加，以及公司在精草铵膦中的布局。考虑到产品价格高位维持稳定，我们上调2022-2024 年公司业绩预测至18.19/21.56/23.89 亿元（原预测为15.17/18.49/23.94 亿元），由于公司资本公积金转增股本以及部分转债转股，叠加行业估值回落，我们相应调整公司目标价至39 元（参考中信农药指数，对应2022 年16xPE，给予公司2022 年16xPE），维持“买入”评级。