长安汽车(000625)：9月产销环比高增 期待3Q自主保持高盈利

　　公司动态

   　　公司近况

   　　长安汽车发布9 月产销数据：9 月批发销量为215,411 辆，同比+14.4%，环比+55.4%。总体来看，9 月生产节奏虽然大幅恢复，但供给端仍然受到限电和部分零部件短缺影响，公司自主品牌呈现为供不应求、低库存。

   　　评论

   　　9 月生产大幅改善，自主品牌需求强劲。9 月公司批发销量为215,411 辆，环比+55.4%，在川渝高温限电影响逐步解除后，9 月排产环比大幅改善。分品牌来看，自主方面，重庆长安月销92,949 辆，环比+102.1%；河北长安月销6,642 辆，环比+41.3%；合肥长安月销18,592 辆，环比+90.5%。合资方面，长安福特月销为30,448 辆，环比+24.2%；长安马自达月销为7,087辆，环比+33.3%。需求方面，我们了解到目前公司终端库存仍处于低位，自主品牌供不应求，热销的燃油和新能源车型均存在一定的等车周期。

   　　料3Q盈利环比增长，自主品牌保持高盈利性。3Q22 公司实现销量554,976辆，同比+4.4%，环比+17.0%。自主方面，重庆长安+河北长安+合肥长安口径3Q22 实现销量为303,604 辆，同环比均实现正增长，但低于1Q22 的高点。考虑到降本集中体现在3-4Q，且产品结构持续改善，我们看好3Q毛利率稳中提升。电动化方面，9 月自主品牌新能源销量30,046 辆，同比+163.2%。其中，深蓝SL03 在9 月交付5,825 辆，期待4Q加速上量。合资方面，马自达3Q交付环比基本持平，福特环比大幅提升，叠加自主新能源销量增长有望带动亏损减少，我们预计3Q22 的投资收益有望好于2Q。

   　　维持全年产销目标，智能电动化带动品牌向上。近日，公司召开“决战四季度 全力保交付”誓师大会，并维持全年245 万辆的销量目标，对应4Q月均销量超25 万辆。供给端来看，虽然公司仍受限电和部分零部件短缺影响，但往前看，在4Q年末翘尾效应与深蓝车型上量的带动下，我们预计公司有望实现目标。中长期来看，公司面向智能电动化坚定转型，战略方向及实施路径清晰。在挖掘用户痛点，以用户需求为导向的同时，梯度布局不同品牌及车型矩阵，持续提升市场竞争力，我们认为有望带动公司实现品牌向上。

   　　盈利预测与估值

   　　当前A/B股股价对应2022 年11.5/2.9 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到供给端限制，我们分别下调2022/23 盈利预测5.2%/7.8%至105/92 亿元；考虑到板块估值回调，分别下调A/B股目标价27%/26%至16.8 元/4.8 港币，分别对应2022 年16/4 倍P/E，较当前股价分别有38.2%/36.0%上行空间。

   　　风险

   　　行业需求反弹不及预期，新车型表现不及预期。