金禾实业(002597)2022三季报点评：三氯蔗糖高景气 业绩高增长

　　事件描述

   　　公司发布2022 年三季报，前三季度实现收入55.3 亿元（同比+37.5%），归属净利润13.3 亿元（同比+86.8%），归属扣非净利润13.4 亿元（同比+126.4%）。2022Q3，公司实现收入19.3亿元（同比+24.8%，环比+13.3%），归属净利润4.8 亿元（同比+74.7%，环比+16.3%），归属扣非净利润4.6 亿元（同比+105.9%，环比+7.4%）。

   　　事件评论

   　　三氯蔗糖价格提升，带动业绩高速增长。2022Q3，公司受益于主营产品三氯蔗糖价格显著提升，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价分别为39.9、7.1、11.0和8.5 万元/吨，分别同比变化+64.0%、+4.6%、+9.5%和-11.0%，环比变化+5.3%、-4.0%、0.0%和-8.2%。主要原料块煤、尿素、精甲醇和硫磺市场均价分别为1289、2541、2478、1380 元/吨，分别环比变化+12.7%、-16.6%、-8.6%、-62.7%。大宗品方面，2022Q3，三聚氰胺、硫酸(98%)、双氧水、甲醛、浓硝酸(98%)和液氨市场均价分别环比下降18.8%、64.8%、16.1%、10.1%、8.5%、26.6%，公司大宗品主营产品均有一定幅度下跌。

   　　三氯蔗糖和安赛蜜出口旺盛。需求端，2022 年7 月和8 月，以安徽口岸统计，三氯蔗糖出口量为922.0 吨和547.2 吨，同比变化+123.3%和-12.7%，环比变化+88.8%和-40.6%；安赛蜜出口量为1335.2 吨和1069.7 吨，同比变化+83.1%和+11.6%，环比变化+37.1%和+19.9%。

   　　毛利率保持稳定，期间费用率减缩。公司2022Q3 毛利率为33.8%，较2021Q3 同比提升7.0pct，环比下降1.9pct，受到大宗原料、能源价格波动的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本相较于上年同期有一定上涨，公司适时对相关产品的价格进行了不同幅度的调整。公司2022Q3 期间费用率为4.6%，同比减少3.0 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别为0.5%、1.8%、-1.8%和、3.2%，分别同比变化-0.6、-0.6、-2.5 和-0.5 pct。

   　　公司未来发展前景广阔，定远二期项目、股权激励彰显信心。公司年产5000 吨三氯蔗糖项目已达到预期效益，氯化亚砜二期年产4 万吨项目已于今年6 月份建设完毕，1000 吨/年阿洛酮糖项目顺利投产，年产3 万吨DMF 项目积极推进中。公司通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本，进一步增强公司核心竞争力的基础上提升了业绩水平。在现有项目基础上，公司新公告“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”定远二期项目，项目总投资约99 亿元，由全资子公司金轩科技负责具体实施。2022 年9 月24 日，公司发布第二期核心员工持股计划，本员工持股计划购买回购股票的价格为18 元/股，存续期为48 个月。同时，公司发布2022 年限制性股票股权激励计划，对象为总人数为25 人，授予不超过273.20 万股限制性股票，价格为18 元/股，约占公告时公司总股本的0.49%。

   　　公司原料配套完善，并致力于丰富产品线，同时发展香精香料等新产品。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为18.6、24.1、26.6 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、原材料价格大幅上涨；

   　　2、产品价格大幅下跌。