双良节能(600481)：业绩高速增长 可转债融资助力公司发挥规模优势

　　公司发布2022 三季报，业绩增长符合预期

   　　2022 年前三季度，公司实现营业收入87.5 亿元，同比增长285.7%；实现归母净利润8.3 亿元，同比增长368.8%，业绩快速增长。公司销售净利率为10.2%，同比上升1.7pct，盈利能力有望提升。考虑到硅片和组件业务逐步放量，我们上调公司2022-2023 年归母净利润为13.20(+140%)和18.08(+129%)亿元，并新增预计2024 年归母净利润为24.36 亿元，对应EPS 分别为0.71(+109%)/0.97(+102%)/1.30元/股，当前股价对应的PE 分别为24.0/17.5/13.0 倍，维持“买入”评级。

   　　全资子公司签订重大采购合同，提前保障公司单晶硅片原材料稳定供应公司于2021 年开始布局大尺寸单晶硅片业务，伴随项目建设不断推进，在2022年底将形成40GW+产能的投产条件，在手订单充足。据公司公告，公司全资子公司双良硅材料（包头）有限公司与新疆大全新能源股份有限公司、内蒙古大全新能源有限公司签订了《多晶硅采购供应合同》，预计2022-2027 年将采购多晶硅料共15.5 万吨（预计采购金额约为470.6 亿元），以提前保障公司硅片业务原材料的稳定供应，确保公司已签订大尺寸单晶硅片销售长单在未来如期交付。

   　　公司预通过可转债进行融资，募资主要用于40GW 单晶硅二期项目(20GW)单晶硅行业正处于大尺寸与小尺寸、N 型硅片与P 型硅片新旧产能更替期，在先进产能的基础上进一步扩大产能、发挥规模优势显得尤其重要。2022 年10 月13日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债募集资金不超过人民币26 亿元。此次募集资金主要用于40GW 单晶硅二期项目（20GW），拟投入资金18.6 亿元，剩余7.4 亿元用于补充流动资金。此项目建设周期预计为1.5年，旨在延续公司在40GW 单晶硅一期项目（20GW）上积累的生产技术和经营管理经验，进一步扩大公司大尺寸单晶硅生产规模，发挥规模化效应，推动公司完成从专业设备制造商到零碳绿色能源解决方案提供商的战略转型。

   　　风险提示：新产品研发推广不及预期的风险；原材料和价格波动的风险；宏观经济和政策变化的风险。