中复神鹰(688295)季报点评：产销两旺 盈利修复

　　事件：中复神鹰发布2022 三季报。公司2022 年前三季度实现收入14.52亿元，同比增长106.12%，实现归母净利润4.24 亿元，同比增长112.09%，本期收到的政府补助、投资收益等非经常性损益为1961 万元，去年同期约2160 万，扣非后归母净利润4.04 亿元，同比增长126.81%。单Q3 来看，公司营收5.89 亿元，同比增长82.25%，归母净利润2.04 亿元，同比增长157.98%，扣非后归母净利润1.92 亿元，同比增长155.3%。

   　　西宁一期产线满负荷稳定运行， 利润率明显修复。公司前三季度毛利率47.98%，同比增加4.02pp。其中单Q3 毛利率为51.69%，同比大幅增加12.35pp，环比亦有明显改善（今年Q1-Q2 毛利率分别为46%、44.82%），主要系去年Q3 末两条大线刚投产不久，生产初期单耗较高，而今年Q2 西宁一期全部投产，Q3 一期产线均处于稳定开车状态，各项成本支出恢复正常。前三季度期间费用率16.21%，同比减少0.85pp，其中销售/管理/财务费用率分别同比减少0.13pp/2.21pp/1pp，产销规模加速增长后各项费用均有一定摊薄，研发费用率同比增加2.49pp，主要系航空级碳纤维及预浸料相关研发支出增加较多。对应前三季度公司净利率为29.17%，同比增加0.82pp，扣非后销售净利率为27.82%，同比增加2.53pp。

   　　现金流情况良好。公司前三季度经营活动现金净额为7.46 亿元，同比大增323.42%，主要系西宁一期投产后公司销售规模明显扩大所致。净利润现金含量为1.76，去年同期为0.88，现金流表现优异。

   　　产能建设：眼前机遇与长远布局兼顾。神鹰西宁一期产能项目全部建设完毕，公司现有产能1.45 万吨（包括连云港基地的3500 吨和西宁一期的11000吨）；西宁二期1.4 万吨正紧锣密鼓推进，预计22 年底至23 年中期陆续投产，届时公司产能将增至2.85 万吨。另外，公司两大募投项目锚定航空航天应用，眼光长远。

   　　投资建议：中复神鹰主打的干喷湿纺小丝束产品技术壁垒高，成本优势突出，所处的细分赛道（储氢、光伏、航空航天）供需格局好，短期内供给仍然偏紧，价格相对坚挺。今明两年公司产能投放节奏快且下游订单旺盛，预计短期业绩呈现爆发式增长；同时，凭借雄厚的资金实力和产品高性价比优势，公司具备穿越周期的长期成长性。预计神鹰2022-2024 年净利润分别为6.4、8.1 和12.2 亿元，对应三年复合增速63.7%，对应三年PE 分别为62X、49X和33X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产能投放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险。