中复神鹰(688295)：产销放量和降本趋势有望逐季延续

　　本报告导读：

   　　产销量提升和降本趋势或将逐季延续。

   　　投资要点：

   　　维持“增持”评级。2022Q3 公司营收5.89 亿同增82%，归母净利2.04亿元同增158%，前期已经预告，预告时业绩超预期，其中销量符合预期，单吨盈利能力超预期，上调公司2022-2024 年EPS 为0.67（+0.09）/1.15（+0.24）/1.59（+0.21）元，以2022 年盈利预测同比例上调目标价至56.65 元（+7.57），对应2022-2024PE 为84.6x，49.3x，35.6x，维持“增持”评级。

   　　产销量有望进入逐季增长的趋势。 Q3 西宁一期最后建设产线顺利投产，估算Q3 公司纤维销量实际近2800 吨，环比增速近60%，Q4产销量环比有望继续提升， 2023 年西宁二期逐步释放，销量或延续逐季增长的趋势，2023 年底理论产能可达2.85 万吨。

   　　单吨盈利能力大超预期，接下来看点在于持续降本。测算Q3单吨盈利能力环比Q2 明显提升。受到产品结构价格优势；生产规模效应；费用摊薄效应三个因素的促进。判断伴随西宁成熟爬坡，吨生产成本还有下降空间，研发费用2022 年或是增速最快的一年，因此费用端的摊薄有望在 2023 年继续体现。

   　　卡位高端优势明显。预计2022 年公司热场和压力容器销售占比重或超50%，航天等高利润产品实际销售占比也在提升，销售结构决定价格优势。同时上海复合材料研发中心也在持续提前投入布局国内民航市场潜在机遇。

   　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧等。