藏格矿业(000408)2022年三季报点评：钾肥锂盐高景气延续 22Q3业绩亮眼

　　事件：10 月19 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入57.1 亿元，同比增长172.1%；实现归母净利润41.7 亿元，同比增长404.9%；实现扣非后归母净利润41.7 亿元，同比增长507.3%。其中Q3 单季度公司实现营业收入22.0 亿元，同比增长120.8%，环比下滑1.0%；实现归母净利润17.7 亿元，同比增长366.0%，环比增长11.8%。

   　　点评：

   　　钾肥锂盐价量齐升，22Q3 业绩亮眼。受益于公司主营产品氯化钾和碳酸锂的价量齐升，公司22Q3 业绩表现亮眼，超出此前预期。价格方面，根据iFinD 数据，22Q3 青海盐湖地区氯化钾价格环比上涨9.6%，同比上涨60.6%；根据百川盈孚数据，22Q3 国内电池级碳酸锂均价为49.2 万元/吨，环比上涨1.9%，同比上涨324.3%。在产品价格大幅提升的拉动下，22Q3 公司单季度毛利率提升至89.21%，环比提高5.65pct，同比提高27.40pct。产销量方面，22Q3 公司氯化钾产销量分别为34.94 万吨和12.54 万吨，分别同比变动+9.2%和-51.5%；碳酸锂产销量分别为3307 吨和3894 吨，分别同比增长32.4%和28.3%。此外，公司22 年前三季度确认巨龙铜业（公司持股30.78%）投资收益5.72 亿元，其中Q3 单季度为2.27 亿元。

   　　钾肥、锂盐资源为王，参股公司巨龙铜业产能持续扩张。产能方面，公司现有200 万吨/年的氯化钾产能及1 万吨/年的电池级碳酸锂产能。上游资源方面，公司拥有青海察尔汗盐湖铁路以东724.35 平方公里的采矿权，及约合1400 平方公里的其他钾盐矿探矿权。另外，公司参与的麻米措盐湖提锂项目预计于2022年下半年开始建设，并预计于2023 年下半年建成试生产。与此同时，公司间接参与的阿根廷Laguna Verde 盐湖锂项目的开发及建设顺利。另外，2022 年下半年，参股公司巨龙铜业的知不拉铜多金属矿项目达产后年产铜约2.2 万吨，巨龙铜多金属矿项目达产后年产铜约16万吨左右，公司将具有5.61 万吨权益产能。

   　　盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾和碳酸锂价格的大幅上涨，以及公司主营产品的稳步放量，公司22Q3 业绩表现亮眼，超出此前预期。我们上调公司2022至2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为55.22（上调19.3%）/57.85（上调19.0%）/63.22（上调16.0%）亿元，维持公司“增持”

   　　评级。

   　　风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期，参股公司业绩波动，公司实控人因诉讼问题致不能履职或控制权变更风险。