华海清科(688120)：22Q3单季盈利能力环比大幅提升 长期利润率曲线上行态势明显

　　华海清科公布2022 三季报，前三季度收入11.33 亿元，同比+108.4%；归母净利润3.43 亿元，同比+131.4%。收入和利润同比高增长，维持“增持”评级。

   　　2022 前三季度收入和利润同比高增长。2022 前三季度公司收入11.33 亿元，同比+108.4%；归母净利润为3.43 亿元，同比+131.4%；扣非归母净利润为2.66 亿元，同比+238.6%；非经常损益主要为政府补助和投资收益，其中政府补助计入5822 万元，投资收益计入2151 万元。2022 前三季度半导体设备行业维持高景气，公司产品快速放量，各产品线营收均实现较快增长。

   　　22Q3 单季扣非净利润同环比大幅提升。22Q3 单季收入4.16 亿元，同比+66.3%/环比+12.8%；毛利率48.1%，环比+1.4ppts；归母净利润1.57 亿元，同比+102.5%/环比+66.4%；扣非净利润1.22 亿元，同比+177.9%/环比+85.8%。22Q3 单季扣非净利润环比大幅提升同时增速远超收入增速，单季扣非归母净利率高达29.4%，环比+11.5ppts，一方面系公司规模效应继续提升，销售、管理、研发费用率环比下降；另一方面，销售产品中嵌入式软件增值税实际税负超过3%的部分享受增值税即征即退政策，并且退税属于公司正常经营产生的持续性收益，计入经常性收益，2022 前三季度这部分退税产生的其他收益为4886 万元，22Q3 单季度为3222 万元。

   　　公司在手订单依旧饱满。公司22H1 新签大额订单20.2 亿元，同比+133%；截至22Q3，公司存货为22.54 亿元，相较22H1 末增加3 亿元；合同负债为10.64 亿元，相较22H1 末增加0.6 亿元。考虑到22H1 公司新签订单仍以CMP 设备为主，交货周期大约7 个月，加上运输及客户端安装、测试时间，从签订订单到实现销售一般超过12个月，同时公司对目前新签订单情况乐观，因此我们预计公司2023 年收入增长动力充沛。

   　　公司长期利润率曲线上行态势明显。从毛利率端来看，1）CMP 设备：22H1CMP 设备毛利率超40%，未来伴随规模效应和议价能力的提升，以及300X、300T 等高端产品占比提高，预计毛利率稳中有升；2）耗材维保：截至22H1设备维护量超200 台，当前公司耗材维保业务收入占比预计不足15%，海外龙头相关业务占比为20~30%，因此公司7 分区抛光头耗材及服务业务等占比预计仍有较大提升空间，同时2021 年该业务毛利率约57%，因此对毛利率水平有一定拉动；3）晶圆再生业务：本质是代工服务，按照代加工的控挡片数量收取加工费，毛利率低于CMP 设备和耗材及维保业务，但由于公司相关费用率可能较低，因此净利率水平较好。从净利率端来看，伴随公司规模化效应提升，同时公司CMP 设备新品也已逐步推出，未来研发费用预计不会明显上涨，因此未来期间费用率有望逐步下降，净利率曲线有望进一步上行。

   　　投资建议。公司22H1 新签大额订单20.2 亿元，同比+133%，当前在手订单饱满，我们预计公司22/23/24 年收入为16.3/30.2/36.2 亿元，对应PS 为16.9/9.1/7.6 倍；考虑到公司规模化效应继续显现，利润率有望逐步上行，我们上修公司22/23/24 年归母净利润至4.44/8.23/9.98 亿元，对应PE 为62.0/33.5/27.6 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、美国出口管制加剧、2023 年行业需求下滑、产品及工艺拓展不及预期、行业竞争加剧的风险。