中国移动(600941)：DICT高增长 资本开支转向高质量发展

　　事件：公司发布2022 年三季报，2022Q3 公司实现营业收入2266 亿元，同比增长10.5%；归母净利润283 亿元，同比增长1.5%；2022 年前三季度公司实现营收7235 亿元，同比增长11.5%，归母净利润985亿元，同比增长13.3%。

   　　CHBN 全力融合发展，DICT 高增：2022 前三季度，公司主营业务收入6201 亿元，同比增长8.3%。其中，个人市场的客户规模与价值齐升，公司移动客户达9.74 亿户，其中5G 套餐客户5.57 亿户，5G 网络客户数达2.92 亿户，受5G 快速迁转和数字生活消费拉动，移动ARPU（月均收入/平均用户数）达50.7 元，同比增长1.0%；家庭业务积极向HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，公司有线宽带总数达2.65亿户，净增2482 万户，家庭宽带客户达2.38 亿户，净增1966 万户，受带宽升级和智家应用拓展拉动，家庭客户综合ARPU 达41.1 元，同比增长3.2%；政企市场增势强劲，公司DICT（政企信息化解决方案）业务实现收入685 亿元，同比增长40.0%。

   　　加速研发投入，影响单季利润：2022 前三季度，公司研发费用达117.15亿元，同比增长23.15%，主要系公司持续投入研发创新，加快数智化转型步伐。2022Q3 公司实现归母净利润283 亿元，同比增长1.5%，增幅小系公司成本上升，，2022Q3 公司营业成本达1970.14 亿元，同比增长13.30%，主要系公司CHBN(个人、家庭、政企、新兴市场)业务转型投入增加；销售费用达111.38 亿元，同比增长24.4%，研发费用达47.13 亿元，同比增长达26.8%，销售费用、研发费用同比提升幅度大。

   　　2022 为投资最后高峰年，资本开支向高质量发展：据中国移动公告，公司规划2022 年资本开支为1852 亿元，是投资高峰最后一年，2023年起资本开支不再增长，公司5G 投资和总CAPEX 会呈逐步下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。公司将综合考虑客户需求、市场竞争、投资回报等因素，合理规划网络投资，确保网络质量和投资效益“确保每一块钱都要花在刀刃上”。公司积极落实“东数西算”，将继续强化提质增效，聚焦质量提升，加快打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，加速推动移动云向第一阵营进发。

   　　投资建议：公司加速推动移动云发展和数智化新基建，我们看好公司未来发展， 预计公司2022 年-2024 年收入分别为9267.53/10010.93/10645.30 亿元， 净利润分别为1222.32/1312.33/1387.89 亿元，对应EPS 分别为5.72/6.14/6.50 元。

   　　我们给予公司2023 年13 倍PE，对应12 个月目标价79.82 元，维持买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：5G 发展不及预期；移动云发展不及预期；数智化新基建不及预期；疫情影响风险。