完美世界(002624)：三季度点评：产品周期致业绩承压 关注版号获取、新品上线进展

　　事件

   　　公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现收入57.11 亿（YoY-15.25%），归母净利润14.42 亿元（YoY+80.26%），扣非归母净利润9.21 亿元（YoY+64.13%）。

   　　第三季度，公司实现收入17.88 亿（YoY-29.40%），归母净利润3.04 亿元（YoY -43.85%），扣非后归母净利润2.51 亿元（YoY-52.06%），位于此前业绩预告的中上区间。

   　　简评

   　　1、游戏：老游戏流水回落、合并范围变化致利润下降，《幻塔》

   　　海外表现亮眼。公司于今年2 月出售欧美子公司，导致合并范围变动。扣除此影响后，公司三季度游戏收入为17.56 亿元，较去年的21.94 亿元下降20%；三季度游戏业务利润3.64 亿元，较去年同期5.50 亿下降33.82%。游戏利润变化主要系：

   　　1）《梦幻新诛仙》《新神魔大陆》等主力游戏逐步进入成熟期，流水自然回落；

   　　2）出售的欧美子公司利润不再纳入合并范围；

    3）《幻塔》《完美世界：诸神之战》抵消了部分收入的下滑，其中《幻塔》海外版于今年8 月上线日本等地。据SensorTower，其8 月为国内出海手游流水榜第5，海外版权金额与流水分成贡献增量。

   　　《幻塔》国内流水整体稳定，关注2.0 版本更新表现；《幻塔》海外也于10 月20 日上线Steam，关注海外PC 端表现。

   　　2、影视：三季度未有重点项目确认收入。三季度公司影视未有重点项目确认收入，预计影视业务有一定亏损，测算影视亏损与总部费用合计约5984 万元。目前公司仍有《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等超10 部影视作品正在制作、发行、排播过程中。

   　　3、成本费用：《幻塔》海外版带动毛利率提升，研发投入仍保持较高水平

    毛利率方面，公司三季度毛利率为73.56%，同比提升6.43pct，主要系：1）高毛利的游戏业务收入占比有所提升；2）《幻塔》海外版的版权金额、流水分成带动毛利率。

   　　费用方面，公司三季度销售/管理/研发费用率分别为16.32%/9.53%/32.26%，同比变动-4.55pct/3.14pct/ 11.89pct。公司三季度研发费用5.77 亿元，同比提升11.78%，较高的研发支出来自于对新游戏的持续投入，有望开拓游戏矩阵及储备底层技术，关注相关产品上线节奏。

   　　总体来看，公司三季度归母净利率为17.03%，同比下降4.38pct，主要系研发费用率提升较多导致。

   　　4、储备游戏丰富，关注四季度及明年新品上线节奏。公司当前储备的移动游戏包括《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》，以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNew World》《Have a Nice Death》等。关注《天龙八部2》（武侠IP 类MMORPG），《一拳超人：世界》（漫改IP 动作类），《百万亚瑟王》（多人协同策略卡牌），及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》版号获取及测试上线节奏。

   　　5、投资建议：短期内，关注《天龙八部2》等储备游戏版号获取、上线节奏，关注《幻塔》国内2.0 版本更新表现、海外版本长线运营情况。长期看，公司游戏储备丰富，研发持续投入，关注新游戏产品开拓进展。我们预计公司2022-2024 年营业收入为79.03/98.79/113.61 亿元，同比增长-0.07%/25.00%/15.00%，归母净利润16.82/20.08/21.50 亿元，同比增长355.64%/19.38%/7.07%，最新市值对应PE 为14.61/12.24/11.43 x。

   　　风险提示：产品延期上线风险、版号获取风险、新游戏表现不及预期风险、游戏行业内容监管风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险、存量游戏步入成熟期流水下滑风险、影视项目减值风险、影视项目存货积压风险。