双环传动(002472)：22Q3单季度利润创历史新高 龙头地位持续夯实!

事件：公司发布2022 年三季报，1）公司前三季度实现收入48.3 亿元，同比+18.7%；归母净利润为4.1 亿元，同比+80.8%；扣非归母净利润3.8 亿元，+100.7%；2）其中，2022Q3 单季度实现收入17.3 亿元，同比+19.4%；归母净利润为1.6 亿元，同比+61.2%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比+76.2%，单季度利润创公司历史新高。

    受益于新能源汽车及机器人业务带动，收入端持续快速攀升公司22Q3 单季度实现营收17.3 亿元，同比+19.4%；环比+19.7%，我们预计收入持续显著提升主要系新能源业务所带动，根据公司披露，新能源汽车齿轮业务22 年前三季度累计营收同比增长超过280%，Q3 单季度营收同比增长超过220%，而据乘联会数据显示，22 年Q1-Q3 新能源汽车累计销量同比+113%，Q3 单季度销量同比+101.3%，公司增速显著超过行业水平，我们认为主要原因在于随着公司逐步深化与头部客户的合作，客户粘性持续增加，并同时受益于全球领先电动车制造企业客户的量产贡献，市占率得到进一步提升。同时，子公司环动科技积极布局RV 以及谐波两大精密减速机产品，在逐个客户及型号突破下产销量得到显著增长，前三季度累计营收同比增长超过65%，Q3 单季度营收同比增长超过75%，未来随着公司积极推动产能建设，工业机器人减速器加速实现国产替代可期！

    盈利水平持续提升，加大研发费用投入

    从利润端来看，公司22 年前三季度毛利率、净利率分别为20.5%、8.6%，同比分别+3pct、+2.6pct；其中22Q3 毛利率、净利率21.4%和9.1%，同比分别+3.9pct、+2pct，环比分别+0.6ct、-0.2pct。从费用端来看，公司Q3 整体费用率为10.5%，同比+0.1pct，环比+0.3pct，其中销售费用率为1.1%，同比+0.2pct，环比+0.2pct；管理费用率为4.4%，同比+0.4pct，环比-0.02pct；研发费用率为4.3%，同比+0.6pct，环比+0.3pct；财务费用率为0.7%，同比-1.1pct，环比-0.3pct，研发费用提升明显，财务费用下降主要受益于公司本期无可转债利息费用及汇兑收益增加所致。

    投资建议

    作为我国高精密齿轮制造龙头，公司具备全球领先设备、工艺水平及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。后续随着公司新增设备逐步到位，产能爬坡及产能结构持续优化，同时通过提高精细化管理进一步实现降本增效，我们预计四季度经营业绩有望持续环比提升。基于公司竞争壁垒不断巩固加深，竞争格局持续优化，我们调整22/23/24 年收入为66.8/84.4/104.8 亿元（前值67.8/85.7/106.1），归母净利润5.9/8.8/11.8 亿元（前值5.7/8.6/11.3），对应PE 为37.6/25.3/18.8x，维持“买入"评级。

    风险提示：宏观经济波动；公司订单不及预期；原材料价格波动