红旗连锁(002697)：还原后归母净利同增14.8% 强化门店整合下高质量增长可期

事件：公司发布2022 年三季报，22Q3 单季度实现营收26.90 亿元，同比增9.18%，实现归母净利润1.34 亿元，同比增5.04%。扣除新网银行等投资收益后主营业务净利润1.08 亿元，同比增14.80%。同时公司公告以认缴价50 万元将持有的中油智慧加油站管理有限公司5%股权转让给中油海航能源有限公司，不再持有中油智慧股权。

    收入端：22Q3 单季度营收同增9.18%，为过去7 季度最高值，旧店改造战略初见成效，门店整合叠加持续拓店带动收入增长。公司深耕成都二十余年，本季度9 月成都疫情反复，公司以便利店为主的业态销售状况保持稳健，经营韧性及消费刚需性凸显。

    成本端：22Q3 毛利率29.61%，同比下降0.12pcts，环比提升1.02pcts，重回提升区间。我们推测毛利率上升主因公司持续优化商品结构所致，毛利改善或具可持续性，后续随着门店经营质量提升，盈利水平有望进入上行通道。

    费率端：22Q3 销售/管理/财务费用率分别为22.57%/1.48%/0.56%，同比变化+0.29pcts/-0.11pcts/-0.34pcts。我们推测，销售费率增加主因系公司为开展消费券等活动所致；管理费用率随拓店持续，规模效应下有所摊薄，同比小幅下降；财务费用率同比下降系公司去年起执行新租赁准则，新准则实施对财务费用前期影响较大所致。

    利润端：22Q3 归母净利1.34 亿元，同增5.04%，单季度新网银行、甘肃红旗等实现投资收益0.27 亿元，同比下降21.71%，还原后本季度主业归母利润同比增14.80%，高于营收增长，盈利质量显著提升。

    投资建议：公司受益于老店升级调优、线上平台业务拓展、数字化管理等多因素提振，利润正逐步释放。长期来看，我们认为公司线下门店经营效率改善可持续，单店提效具有较大空间，随着门店质量提升及重开拓店步伐，后续增长提速可期。考虑到疫情不确定性影响门店拓展速度有所收缓，我们小幅下调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润由5.63、6.47、6.98 亿元调至5.06、6.02、6.48 亿元，建议关注。

    风险提示：老店升级改造不及预期；运营成本持续增长；行业竞争加剧；疫情反复影响拓店速度等