常宝股份(002478)2022年三季报点评：把握能源管材市场复苏机遇 汇兑收益增厚业绩

事件概述：10 月20 日，公司发布2022 三季度报：2022 前三季度，公司实现营收44.89 亿元，同比增长52.8%；归母净利润3.46 亿元，同比增长243.8%；扣非归母净利3.23 亿元，同比增长1907%。2022Q3，公司实现营收17.42 亿元，同比增长77.7%、环比增长4.7%；归母净利润1.67 亿元，同比增长5949.9%、环比增长18.3%；扣非归母净利1.48 亿元，同比扭亏为盈、环比增长3.9%。

    点评：PQF 投产提振公司产量，毛利率明显回升① 量：2022 年销量同比明显增加。公司PQF 产线已于2021 年6 月18 日投产试运行，公司管材年产能达到100 万吨，受益于今年油气及火电锅炉管道需求增长，预计公司2022 年产量将明显提升。

    ② 价：2022 年毛利率同比提升。2022 年前三季度原材料管坯市场价格同比下降10.36%，而无缝钢管价格同比下滑1.59%，公司毛利率同比增加5.71pct至13.12%。Q3 公司毛利率为15.06%，环比增加2.49pct，同比增加9.73pct。

    未来核心看点：把握能源管材市场复苏机遇，汇兑收益增厚业绩① 油气+火电锅炉管市场需求双双回暖。油气管道方面，油气价格持续处于高位，有望支撑油气管材需求。公司重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场，2022H1 营业收入同比增加40.38%，而毛利率水平更高的海外业务收入同比大幅增加137%。火电锅炉管方面，公司生产的小口很高压锅炉管、HRSG 超长锅炉管、U 型高压给水加热器用管等产品广泛应用于国内外电站机组，T91、T92 高合金钢产品成功应用于超超临界机组。2021 年末火电审批重新放开，2022 年1-8 月火电投资达480 亿元，同比增长60%，在火电投资逐步释放的背景下，公司火电锅炉管需求有望得到提振。

    ② 重新聚焦能源管材主业，公司先进产能持续释放。公司21 年整体出售医疗资产，重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。公司高端PQF 生产线已于2021 年6 月18 日投产试运行，达产后将使公司管材年产能将达到100 万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。

    ③ 财务费用大幅下滑，计提减值释放风险。受汇率波动影响，公司汇兑收益明显增长，前三季度财务费用同比下滑1.12 亿元，助力公司业绩增厚；同时公司三季度坏账准备和存货跌价准备计提大幅增长，有助于公司释放业绩风险。

    盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气+火电锅炉管行业需求上升，新增产能不断释放，叠加原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2022-24 年归母净利润预计依次为4.59/5.16/6.12 亿元，对应10 月20 日收盘价的PE 为11x、10x 和9x，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。