三人行(605168)：Q3净利下滑因返点延后 Q4预计回升

22Q3 营收同增108%，归母净利同降8.37%，维持“买入”评级公司公布22 年3 季报：Q3 营收15.36 亿元，同增108%。归母净利0.86亿元，同减8.37%。扣非后归母净利0.78 亿元，同减18.57%。Q1-Q3 实现营收/ 净利润/ 扣非后归母净利35.69/3.02/2.39 亿元， 同增66.62%/15.88%/0.52%。营收高增长显示公司业务发展态势良好，Q3 净利下降主因返点节奏的影响，我们预计全年将回复至相对合理水平。考虑返点节奏，出于谨慎性，我们下调22-24 年归母净利润至6.62/10.06/13.11 亿元，采用可比公司估值法，可比公司Wind 一致预期22 年PE 为14.8X，给予公司22 年PE 14.8X，对应目标价96.64 元，维持“买入”评级。

    营收高增长，净利同降因返点结算节奏影响，预计全年将有所恢复公司Q3 营收15.4 亿元，同增108%。22 年公司加大挖掘头部存量客户的增量预算，并成功拓展如上汽通用别克、东风本田、一汽丰田、东风风神等头部汽车客户，推动营收高增长（Q1-Q3 营收35.7 亿元，同增66.6%）；Q3 毛利率12.8%，同比-8.9pct。Q1-Q3 毛利率14.44%，同比-5.31pct。

    主因22 年部分媒体将返点由21 年的按季结算推迟到按年结算，我们预计全年毛利率将回复至相对合理水平；Q3 销售费用率4.5%，同比-0.6pct。

    管理费用率0.9pct，同比-1.1pct，主要因推进降本增效及出差活动减少。其他费用率影响较小。综上，Q3 净利同降8.37%。

    加快元宇宙业务布局，“数字藏品+数字虚拟人”构筑第二增长极公司积极响应国家发展数字文化产业战略，加快元宇宙业务布局：1）公司与北文中心签订战略合作框架协议，共同建立在线数字文化创意产品交易平台，合作方北文中心为国资背景，叠加公司自身头部优势，强强联合，有望打造数字藏品头部平台。目前平台已上线并首发几款数字藏品；2）公司与一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，为客户提供丰富的营销选择。

    主业持续较快增长，看好元宇宙业务潜力，维持“买入”评级公司为领先的整合营销服务商，主要客户包括电信运营商、银行、快消巨头等，客户优质且粘性强，受经济周期影响相对较小，公司营收高增长是业务发展良好的有力说明。元宇宙业务符合国家数字文化发展战略，数字藏品和数字虚拟人有望打造第二成长曲线。考虑返点节奏，出于谨慎性，我们调整公司22-24 年归母净利润至6.62/10.06/13.11（前值7.31/10.08/13.12）亿元，对应EPS 6.53/9.92/12.93 元，采用可比公司估值法，可比公司Wind一致预期22 年PE 为14.8X，给予公司22 年PE 14.8X，对应目标价96.64元（前值102.38 元），维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济疲软、客户开拓不及预期、元宇宙业务发展不及预期等。