北方稀土(600111)：价格压力缓解 产量扩张空间充足

事件描述

    2022 前三季度公司实现收入279.98 亿元，同比16.22%；实现归母净利46.31 亿元，同比增长47.97%；毛利率为29.07%，同比回升6.3 个百分点；净利润率为16.54%，同比回升3.5 百分点；EPS 为1.27 元。

    事件点评

    前三季度业绩增长动力来自量价齐升。前三季度氧化镨钕市场均价同比上涨65.17%，同时公司毛利贡献比重最大的两大产品：稀土金属和磁材的销量同比分别增长8.79%和19.68%，是公司盈利增长的核心动力。

    短期量价压力导致Q3 归母净利环比小幅下降4.12%。Q3 公司实现收入和归母净利78.09 亿元和15.04 亿元，环比分别下降23.74%和4.12%。下降原因有三：稀土原料销量2.05 万吨，环比下降30.79%，材料则环比增长7.78%；氧化镨钕市场价格环比下降9.26%，镨钕金属环比上涨29.13%；成本方面，2022 年公司稀土精矿收购价格上调65.27%至26887 元/吨，曾拟于7 月1 日起上调至39189 元/吨，但未获股东大会通过。

    9 月稀土价格逐步回升，叠加需求旺季环比盈利有望企稳回升。3 月份以来氧化镨钕价格逐步回落，但受上年基数先低后高影响，1-3 季度同比涨幅分别为109.12%、100.35%和78.23%。9 月中旬以来价格见底回升，但受21 年高基数影响，预计Q4 同比涨幅进一步回落至20-30%。稀土价格回升叠加4 季度新能源汽车等下游行业传统旺季，单季盈利有望企稳回升。

    轻稀土龙头配额充足，静待需求回升。2022 年两批稀土开采与分离配额中，公司共获开采配额14.17 万吨，同比增长41.16%，占轻稀土开采配额增量的98.33%；获冶炼分离配额12.89 万吨，同比增长43.85%，占冶炼分离指标增量的90.12%，因此公司产销量有较大增长潜力。需求方面，以镨钕为主要原料的钕铁硼永磁电机是新能源汽车、风电、工业电机、人形机器人等“电动化”产业的核心部件之一，长景气周期方兴未艾。

    投资建议

    不考虑公司拟注销股本的影响，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.68/2.08/2.39 元，对应公司10 月20 日收盘价26.68 元，2022-2024 年PE分别为15.8/12.8/11.2 倍，首次覆盖给予“推荐-A”评级。

    风险提示

    配额释放额度不及预期；下游需求不及预期；稀土及相关产品出口下降超预期；稀土精矿关联交易价格调整幅度超预期。