芯能科技(603105)：三季度业绩亮眼 发电业务持续量价齐升

事件：公司发布2022 年度三季报。2022 年单三季度，公司实现营业收入2.24 亿元，同比增加69.56%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增加128.78%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比增加146.38%。2022 年前三季度，公司实现营业收入5.19 亿元，同比增加50.26%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增加68.72%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比增加80.77%。

    点评：

    发电业务持续量价齐升，研发费用上涨。公司三季度业绩保持高增，主要得益于：

    量的方面，公司自持电站规模扩大及等效发电小时数提升带来发电量增加，前三季度发电量共计5.47 亿kWh，同比增长22.92%；单三季度发电量2.38 亿kWh，同比增长34.08%。价的方面，受益于分时电价及电力市场化不断推进，前三季度光伏发电平均综合度电收入（不含补贴）0.58 元，较上年同期提升0.11 元/kWh。从盈利水平看，单三季度毛利率和净利率分别为62.63%、35.92%，较去年同期分别提升0.56pct、9.30pct，较二季度变动分别为-0.74pct、-3.23pct，主要是研发费用有所上升，研发费用率较二季度+3.60pct，其增长可能源于户储产品布局。

    自发自用模式优势明显，期待隔墙售电取得突破。根据浙江电网2022 年7 月全电力市场损益清算结果，7 月产生电力市场清算损益-49.9 亿元，其中工商业用户分摊34.9 亿元，反映到9 月代理购电价格中，以1-10kV 及以上工商业用户为例，产生了0.1593 元/kWh 的电力市场清算费用分摊电价。由于公司采用“自发自用、余电上网”模式，自发自用部分电价以电网工商业用电实际电价为基准结算，在省网平均上网电价不变的情况下，电力市场清算费用增加将造成电网工商业用电价格的增加，公司自发自用部分结算电价随之增加。因此，在整体电力供应偏紧、装机主力区域电力对外来电依赖度较大的情况下，我们认为公司综合度电收入（不含补贴）有望保持长期向上的趋势。此外，2022 年9 月《浙江省电力条例》通过，提出分布式光伏可以与周边用户按照规定直接交易，隔墙售电有望破局，进一步提高分布式光伏加装意愿及收益。

    稳步推进工商业储能，加快户储产品研发制造。公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，现已正式对外开展工商业用户侧分布式储能聚合业务，通过峰谷价差和需求侧响应获取收益。公司多年深耕工商业用户，目前获取屋顶资源涉及工业企业861 家，优质、稳固的客户池为公司推广用户侧储能及虚拟电厂业务奠定基础。此外，公司现已设立户用储能产品研发中心，完成产品试制，后续将进一步优化产品，同步加快海内外市场渠道建设，争取早日实现批量化生产与销售。欧洲能源危机下户储产品需求保持高速增长，公司有望开拓业务新增量。

    给予“买入”评级：公司在分布式光伏电站领域深耕多年，积累了较强的资源开发能力和运营维护经验，分布式光伏电站建设运营业务的发展优势较为突出。公司2022 年Q2 和Q3 业绩表现优异，连续2 个季度同比高增，电力市场化改革下，分布式业务有望继续保持量价齐升。我们保持对公司的业绩预测，预计2022-2024年公司的营业收入分别为6.90、8.78、11.33 亿元，分别同比增长54.90%、27.32%、29.03%；2022-2024 年归母净利润分别为2.20、2.96、4.11 亿元，分别同比增长100.00%、34.48%、39.06%。预计2022-2024 年EPS 分别为0.44、0.59、0.82 元，对应PE 分别为33.20、24.69、17.75 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：项目推进进度不及预期；产品推进进度不及预期；市场竞争加剧。