飞科电器(603868)：国货之光 浪漫焕新

投资逻辑

    剃须刀行业龙头，品牌升级开启公司发展新阶段。公司是国内个护电器行业的领军者，2020 年开始公司推进品牌升级，今年以来调整效果明显，1Q-3Q22 公司经营表现尤为亮眼，收入同比+30%，业绩同比+48%。

    如何理解公司此轮升级？很多人认为公司本轮的增长是得益于推出爆款单品和抓住抖音红利期的成果，质疑这种增长的持续性。而我们认为这次升级是基于产品研发设计逻辑的颠覆与渠道定位迁移等的基因型升级，从产品研发设计的理念、组织架构、流程、设计师背景，到渠道营销的周转模式、精细化运营管理、自建内容营销团队等，都发生了巨大的调整变化，本次升级是长期品牌竞争力的升级。

    公司剃须刀的这轮升级还有多少空间？公司剃须刀升级后均价有所提升，但与飞利浦相比仍有差距。现有产品结构维度：公司仍有较多低端产品（低于150 元售价）（22 年1-2 月占比约57%），部分店铺销售结构仍有优化空间；产品推新维度：499 元新品获消费者认可，后续补齐刀网材质、有望凭借创新功能、高颜值上探新品价位布局，试水飞利浦竞争力较弱的600~900 元区间。预计22-24 年公司剃须刀品类收入分别+32%、+18%和+15%。

    公司扩品类的第二曲线成效如何？我们认为今年以来多元品类上亦出现积极信号，电吹风：1H22 实现8%的增长，百元以上产品热销助力结构升级，另外高速化作为行业趋势，预期公司后续将加强该领域布局，料将推动公司电吹风价位带上移，预计22-24 年公司电吹风收入分别+12%、+27%和+35%；电动牙刷：1H22 规模已超去年全年，行业集中度较低，留给飞科品牌充足空间。目前公司牙刷SKU 数量较少，后续有望推出创意新品完善布局，预计22-24 年公司电动牙刷收入分别+150%、+80%和+50%。

    投资建议

    我们预计2022-2024 年公司营业总收入分别为51.43、62.39、74.30 亿元，同比分别+28.41%、+21.32%、+19.08%，预计2022-2024 年归母净利润分别为9.62、11.80、14.25 亿元，同比分别+50.19%、+22.62%、+20.79%。

    当前股价对应2022-2024 年PE 分别为38x、31x、26x。我们选取倍轻松等主要小家电企业作为可比公司并参考历史估值，给予公司2023 年36 倍PE估值，对应目标价98.0 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险

    新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨风险。