片仔癀(600436)：高基数下业绩增速承压 看好长期稳健成长

事件：片仔癀发布2022 年三季报，报告期内实现营业收入66.16 亿元（同比+8.25%），归母净利润20.52 亿元（同比+2.04%），扣非归母净利润20.62 亿元（同比+2.77%），三季度业绩受高基数影响负增长，基本符合预期。

    三季度收入受高基数影响，线下渠道稳健增长。单三季度公司实现营业收入21.93 亿元（同比-3.08%），归母净利润7.38 亿元（同比-17.64%），扣非归母净利润7.45 亿元（同比-16.39%）。据报表数据测算，22Q3 片仔癀（肝病用药）实现销售收入10.02 亿元（同比-22%），增速主要受线上高基数拖累，其中境内线下收入约8.10 亿元，同比+30%；境内线上销量约19 万粒，同比-81%，主要受2021 年7 月线上渠道刚开，线下缺货需求被一波释放的高基数影响；境外收入0.80 亿元，同比+13%。22Q3 其他主营业务中，安宫牛黄丸（心血管用药）实现收入0.11 亿元，同比-72%，预计受铺货节奏影响；医药流通板块收入9.89亿元，同比+32%；日化板块收入1.11 亿元，同比-13%。

    核心产品配方与原材料壁垒高，长期增长确定性强。公司核心产品没有集中采购降价风险，品种品牌力强，有持续量价齐升实力。2022 年前三季度肝病用药毛利率为80.34%，同比降低1.58pcts，在线上渠道的加持下，仍然呈现波动下降趋势，主要受原材料成本上涨影响。2023 年距离上次提价已过去三年，存在上调价格的可能性，有望继续带动量价齐升。

    维持“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为26.27/32.46/38.99 亿元，EPS 分别为4.11/5.35/6.42 元，对应PE 分别为62.7x/48.1x/40.1x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。

    风险提示：提价不及预期风险，线上销量不及预期风险，疫情反扑风险。