九号公司(689009)：2022Q3自主品牌恢复高增 费用提升挤压短期利润

　　2022Q3 自主品牌恢复快速增长，长期看好盈利修复，维持“买入”评级2022Q1-Q3 公司实现营收76.32 亿元（+5.97%），归母净利润3.94 亿元（+1.37%）。

   　　其中2022Q3 营收28.12 亿元（+13.2%），归母净利润1.38 亿元（+2.77%），扣非归母净利润1.61 亿元（+23.8%），差异主要来自于同期政府补助以及套期保值损失。考虑费用投放阶段性提升，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润4.55/7.51/11.56 亿元（原值为6.78/10.14/15.5 亿元），对应EPS 分别为6.42/10.61/16.32 亿元，当前股价对应PE 为68.1/41.2/26.8 倍，考虑到两轮车高端系列新品占比提升，结构优化下长期盈利能力有望提升，维持“买入”评级。

   　　宏观负面因素边际减弱，自主品牌业务恢复快速增长，新品支撑长期增长2022Q3 公司自主品牌实现营收18.79 亿元（+36.56%）：（1）电动两轮车实现营收10.75 亿元（+97.42%），客单价3261 元，环比Q2 提升5.1%，主系高端F 系列新品占比持续提升所致。伴随高毛利新品快速放量两轮车利润率或提升至2%以上。（2）自主品牌零售滑板车实现营收6.17 亿元（+29.25%），受益海外油价高企滑板车终端保持良好需求。（3）自主品牌其他收入1.87 亿元（-47.18%），或系全地形车美国市场拓展受阻。此外ToB 产品实现营收6.37 亿元（+60.81%），俄乌冲突影响边际减弱。展望后续，两轮车围绕中高端市场推新，高单价产品占比提升或继续带动均价和毛利率上行。滑板车推出UiFi 系列新品，新国标车型支撑自主品牌增长。全地形车推出ATV 系列新品，产品矩阵逐步完善。

   　　产品结构性升级带动毛利率提升，费用投入阶段性增加挤压利润空间2022Q3 毛利率25.9%，同口径下同比+1.1pct，主系低毛利小米渠道占比降低以及电动两轮车等高毛利产品占比提升所致。费用端，同口径下2022Q3 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+3.77pct/+1.67pct/+0.35pct/-4.34pct，销售费用增加主系渠道费用投入增加及代言人费用摊销所致。综合影响下公司2022Q3 净利率4.91%（-0.5pct），扣非净利率5.73%（+0.49pct）。

   　　风险提示：电动两轮车销售不及预期；滑板车政策收紧；原材料价格上涨等。