澳华内镜(688212)：3Q22收入同比较快增长

　　3Q22 收入端快速增长，维持“买入”评级

   　　公司1-3Q22 实现收入2.81 亿元（yoy+22.6%），归母净利润858 万元（yoy-58.6%），主因公司规模扩大，费用端投入增加；其中3Q22 公司收入、归母净利润分别yoy+38.0%、-69.7%，收入端增长环比显著提速（VS2Q22 收入yoy+14.1%）。考虑医疗新基建持续拉动，我们上调收入增速预测，预计22-24 年EPS 为0.36/0.73/1.14 元（前值0.36/0.72/1.13 元）。公司为国产软镜领导者，产品力过硬且商业化推广持续加速，我们使用DCF估值法（假设WACC 为9.2%，永续增长率为2.8%），对应目标价90.44元（前值63.94 元），维持“买入”评级。

   　　国内领衔收入增长，持续加大产品推广及研发投入我们推测公司1-3Q22 国内市场收入同比实现高速增长，海外市场收入增速同比基本持平。公司1-3Q22 毛利率为69.5%（yoy-0.7pct），我们推测主因产品销售结构变动。公司1-3Q22 销售/ 管理/ 研发费用率分别为27.6%/22.3%/21.2%，分别yoy+6.2/+1.0/+5.8pct，公司持续加大销售推广及研发力度，为长期可持续发展奠定坚实基础。

   　　设备产品收入快速增长，看好高端产品持续放量1）内窥镜设备：我们推测板块收入1-3Q22 同比增长超30%。公司内窥镜设备品类齐全且定位清晰，院内认可度不断提升。展望22 全年，考虑国内医疗新基建及医疗贴息贷款等利好政策持续驱动，公司AQ-200 等高端产品有望领衔增长，看好全年内窥镜设备产品保持快速增长；2）内窥镜诊疗耗材：我们推测板块收入1-3Q22 同比增长超10%，其中3Q22 板块销售改善明显（VS 1H22 板块收入yoy-13.9%），考虑国内疫情影响逐渐减轻，看好4Q22 边际持续恢复。

   　　新品研发稳步推进，进一步丰富产品品类

   　　公司持续推进新品研发并取得积极进展，包括：1）AQ-300：产品应用4K超高清及光学放大等多项行业领先技术，我们预计有望于1H23 获批上市并成为全球首款获批的4K 超高清软镜产品；2）AQL-200L（AQ-200 升级版）：

   　　已于22 年5 月获批，其应用多LED 光源及CBI 多光谱染色模式，进一步提升产品性能；3）3D 软性内镜：处于样机开放阶段，其将3D 成像技术引入软镜领域，可有效提升操作准确性和手术成功率。新品上市后将进一步助力公司提升高端市场话语权。

   　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。