恩捷股份(002812)：22Q3量增驱动增长

　　22Q3 业绩同比快速增长，隔膜龙头盈利能力稳健22Q3 公司实现营收35.23 亿元，同比+81.12%；归母净利润12.06 亿元，同比+71.05%，符合公司三季报预告（11.9-12.3 亿元），整体毛利率为49.06%，同比-0.91pct。考虑海外需求较弱，我们略下修公司22-24 年隔膜销量假设，我们预测公司22-24 年EPS 分别为5.30/7.70/9.68 元（此前预测分别为5.53/7.93/10.13 元）。参考可比公司22 年Wind 一致预期下平均PE31 倍，考虑隔膜行业供需展望仍然偏紧，有望保持较高盈利能力，给予公司22 年合理PE32 倍，对应目标价169.48 元，维持“增持”评级。

   　　22Q3 毛利率同比略降，费用率同比下降

   　　22Q3 公司实现营收35.23 亿元，同比+81.12%；归母净利润12.06 亿元，同比+71.05%，扣非净利润11.71 亿元，同比+81.66%，保持稳健增长。22Q3整体毛利率同比-0.91pct 至49.06%，略有下降，扣非净利率33.24%，同比+0.10pct，主要得益于公司规模效应以及汇兑损益增加，费用率同比下降。

   　　Q3 期间费用率同比-1.28pct 至9.18%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.22pct、+0.09pct、-0.26pct、-0.89pct。

   　　同时布局干湿法隔膜，产能扩张领先

   　　公司今年在重庆、江西等基地新增湿法隔膜产线约25 条，明年将在江苏、玉溪、荆门与厦门等基地进一步新增约30 条产线，我们预计22/23 年公司湿法隔膜销量分别有望达到约50+/70+亿平，产能扩张速度行业领先。同时，公司积极推进干法隔膜项目建设，我们预计与海外干法龙头Celgard 的合资厂明年将陆续投产销售；我们预计与宁德时代合资的干法隔膜项目明年将开工建设。公司干法产能陆续释放，与储能市场的快速发展共振，有望受益于由储能电池带来的干法隔膜需求的高速增长。

   　　行业维持供需紧平衡，公司盈利能力有望保持稳定湿法隔膜行业由于设备交付周期较长，扩产较慢，我们认为湿法隔膜短期仍然将维持供需紧平衡，有利于支撑价格。公司通过与海外设备供应商日本制钢所紧密合作，保障设备供应，产能扩张行业领先。同时积极推进自研设备，有助降低设备成本。规模效应，工艺优化持续降本，同时推进在线涂覆改造，高盈利能力的涂覆膜产品收入占比提升优化产品结构，公司单位净利有望保持稳定。

   　　风险提示：产能扩张节奏不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧导致单平利润低于预期。