传艺科技(002866)：传统主业经营稳健 一期钠电产能加码

　　【事件】

   　　传艺科技近日公布了三季度报。公司前三季度实现营业收入15.19 亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润0.93 亿元，同比下降28.3%，实现扣非后归母净利润1.30 亿元，同比增长19.8%。

   　　【投资要点】

   　　主业经营稳健，投资收益拖累利润表现。公司前三季度实现营业收入15.2 亿元，同比增长8.5%；实现毛利润3.74 亿元，同比增长20.3%；实现扣非后归母净利润1.30 亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润0.93 亿元，同比下降28.3%。公司前三季度综合毛利率为24.6%，较去年同期回升2.4 个百分点，三季度单季毛利率为25.7%，较二季度小幅回升。公司前三季度毛利润和扣非后归母净利润增速20%上下，表明公司笔记本键盘和触控板等主业经营稳健，归母净利润同比下降主要受公允价值变动、投资收益和资产减值等因素影响。

   　　全面布局钠离子电池及配套产业链，一期产能由2GWh 加码至4.5GWh。

   　　公司拟大力布局钠离子电池，并将通过自建正负极和电解液等配套产线，来实现电芯的生产。根据公司规划，2022 年底前中试产线会投产，一期钠离子电池及正负极、电解液等配套产线会在2023 年初量产。

   　　公司此前曾表示一期钠离子产能规划为2GWh,二期产能规划为8GWh。

   　　根据公司近日最新的公告，公司拟将二期部分产能前移至一期，一期产能将增加至4.5GWh，二期产能建设规划将视一期项目进展和市场需求具体制定。公司一期钠电池项目为层状氧化物+硬碳路线，二期项目预计会新增聚阴离子化合物路线，产品定位为储能和小动力。

   　　钠离子电池小试结果性能优越。公司目前以层状氧化物+硬碳为技术路线的钠离子电池产品性能优越，小试层面已经实现正极材料质量比容量140mAh/g,负极材料质量比容量300mAh/g,单体电芯能量密度145Wh/kg, 循环次数4000 次，-20 摄氏度环境下大于88%的容量保持率。聚阴离子技术路线，公司也在保持紧密跟踪当中，预计会在二期项目中落地。产品形态方面，公司预计会有圆柱和方形两种产品，分别针对小动力和储能市场。

   　　【投资建议】

   　　根据公司钠离子电池新产品的规划，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为19.73/26.21/36.44 亿元； 预计归母净利润分别为1.30/2.70/4.25亿元，EPS分别为0.45/0.93/1.47元，对应PE分别为100/48/31倍，首次覆盖，给予 “增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　钠离子电池产线投产不及预期；

   　　钠离子电池成本下降不及预期；

   　　钠离子电池配套材料产线投产不及预期。