牧原股份(002714)：生猪出栏量增明显 成本持续保持领先

　　事件：公司近日发布2022年三季报。前3季度，实现营收807.73亿元，同增43.52%；归母净利15.12 亿元，同减82.63%；扣非后归母净利12.99 亿元，同减84.97%。单3 季度，实现营收365.05 亿元，同增147.6%；归母净利81.95 亿元，同增1097.41%；扣非后归母净利81.7 亿元，同增1140.27%。点评如下：

   　　3 季度大幅扭亏为盈，成本保持领先。上半年，生猪出栏3127.5万头，同增79%；但受猪价低迷的影响，生猪养殖业务亏损76.38 亿元，单头亏损约260 元。进入3 季度，猪价大涨，带动养殖业务大幅扭亏为盈。单3 季度，生猪出栏1394.3 万头，同增60.81%。其中，仔猪出栏114.5 万头，同增181%；商品猪出栏1279.8 万头，同增55%。

   　　商品猪平均售价21.7 元/公斤，较上年同期上涨61.5%。实现归母净利润81.95 亿元，加回少数股东权益后的净利润为92.13 亿元，匡算出商品猪单头盈利约700 元。成本方面， Q3 养殖全成本估算为15.5元/公斤，环比Q2 略有下降，在行业内持续保持领先。

   　　预计4 季度出栏量继续增长。Q3 期末，存货374.83 亿元，环比Q2 期末增长6.26%，同增11.3%。存货主要为育肥猪，集中在未来6 个月内上市。因此，预计4 季度和明年1 季度，生猪出栏量将在3 季度基础上有所增长。产能方面，Q3 期末，生产性生物资产69.1 亿元，环比Q2 增长7.44%，结束了自去年1 季度以来的连续下滑。产能的企稳回升为2023 年出栏量的增长奠定了良好的基础。

   　　盈利预测与投资建议。进入10 月份，猪价突破前期高点继续上涨。我们预计，高猪价将贯穿整个4 季度，同时对2023 年猪价保持乐观看法。基于此，判断公司生猪养殖业务盈利水平将继续上升。公司持续聚焦团队能力建设和智能化自繁自养模式优化，团队管理能力和养殖集约化、智能化水平进一步提升，叠加集中采购的规模优势，养殖成本管控能力持续增强，成本始终保持领先。我们看好公司成本领先优势和长远发展，维持“增持”评级。预计公司22/23 年归母净利润133.97/306.08 亿元，对应PE 为21.96/9.61 倍。

   　　风险提示：猪价4 季度涨幅不及预期，出栏增长不及预期