银轮股份(002126)：Q3业绩好于预期 量利齐升有望延续

　　事项：

   　　公司发布2022 年三季度报告：

   　　1）营收：Q3 单季21.3 亿元/同比+20%、环比+18%；2）毛利率：Q3 单季21.0%/同比+1.5PP、环比+1.1PP；3）费用率：Q3 单季14.1%/同比-2.8PP、环比-0.3PP；4）归母净利：Q3 单季1.0 亿元/同比+148%、环比+64%。

   　　评论：

   　　Q3 业绩好于预期，量利齐升。报告期内，商用车及非道路业务下滑形成负面影响，新能源、工业及民用业务持续增长拉动收入上行；受益于公司持续推进的经营效率改革，以及大宗材料价格回落、海运费用降低、人民币贬值利好汇兑等因素，公司毛利率、净利率同环比提升明显。单季归母净利/营收比率达4.7%，同比+2.4PP、环比+1.3PP。Q3 业绩好于此前市场预期，实现量利齐升。

   　　新能源热管理、工业热管理增长强劲。公司围绕“1+4+N”的新能源热管理产品序列布局，获得北美电动车企、国内新势力及头部自主车企大量订单。前三季度新能源业务收入达到12.2 亿元/ +106%、占比20%，而新增订单中新能源占比过半。预计新能源业务22-25 年收入占比将达到21%/36%/44%/52%，有望替代商用及非道路业务成为第一主业。除新能源业务外，公司工业及民用业务，包括通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域也在快速增长，前三季度实现营收3.4 亿元/+39%，2025 年收入占比有望超过10%。

   　　管理改革成效释放，利润率有望逐季改善。公司2022 年积极推进管理模式及考核模式变革，推行承包经营、利润提成等措施，落实预算管理、压缩非刚性开支，一系列组合改革的成效逐步释放。此外，叠加大宗材料及海运价格回落、人民币贬值等因素。公司利润率指标提升明显，“增收不增利”的经营问题有所改善。未来公司将持续推进管理改革，保持费用管控力度。预计Q4 利润率指标有望维持/增长，2023 年归母净利/营收比率有望提升至5%以上。

   　　投资建议：新能源成长通道稳固，中期盈利展望乐观。公司Q3 利润率提升明显，当前在手订单饱满、产销释放节奏有序，中长期新能源成长通道稳固、盈利展望乐观。我们调整22-24 年盈利预测：

   　　1）营收：83/106/127 亿元、同比+6%/+27%/+21%，原值86/104/121 亿元；2）归母净利：3.4/5.6/8.2 亿元、同比+56%/+63%/+46%，原值3.3/5.6/8.0 亿元；3）EPS：0.43/0.71/1.03 元，原预测0.42/0.71/1.00 元。

   　　考虑近2 年PE 中枢及业绩成长性，给予公司2023 年PE 25 倍，对应目标市值约140 亿元。维持目标价17.71 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：利润率提升不及预期、新能源增长不及预期、商用车低迷超预期。