老板电器(002508)：业绩环比改善 市占率稳步提升

事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入72.37 亿元，同比+2.35%；实现归母净利润12.34 亿元，同比-8.11%。

    点评：

    Q3 业绩环比改善，市占率稳步提升。单季度来看，2022Q2/Q3 公司实现营收23.58/27.93 亿元，同比-2.47%/+1.74%；实现归母净利润3.56/5.10亿元，同比-17.54%/-7.62%，Q3 公司营收及业绩增速环比改善。受疫情反复影响，年初以来我国厨电市场终端需求较为疲弱，公司在大环境承压的背景下表现出较强的经营韧性，根据奥维云网，截至三季度末老板品牌油烟机/ 燃气灶/ 消毒柜线下市场份额较年初分别提升1.3pct/1.4pct/0.5pct 至31.8%/30.6%/22.7%，公司在保持市占率领先的同时实现份额持续提升。分品类看，我们预计公司Q3 油烟机收入略有下滑，燃气灶小幅微增，集成灶及蒸烤一体新兴品类实现较好增长。此外，公司渠道改革成效渐显，疫情催化下厨电消费向线上转移，因此我们预计Q3 公司电商及下沉渠道增长较优；工程渠道持续发力，在低基数背景下增长显著；外销则受地缘冲突等因素有所下滑。

    原材料成本压力渐缓，利润率环比提升。2022Q3 公司毛利率为52.26%，同比-3.42pct，环比+5.28pct，毛利率水平环比提升我们认为一是三季度以来原材料成本压力逐步缓解，二是产品结构改善也对毛利率提升有正向影响。单Q3 销售/管理/研发费用率同比分别-1.91pct/+0.65pct/+0.09pct至26.18%/3.97%/3.33%，单Q3 净利率为18.31%，同比-2.03pct，环比+3.24pct，降本增效调整下，公司盈利水平有所改善。从运营能力来看，2022Q3 公司经营性现金流净额同比+81.13%至8.54 亿元，21 年末公司现金回款承压，22 年以来工程端回款压力缓解，带动现金流大幅改善。

    投资建议：优势品类地位稳固，新兴品类逐步放量，维持“买入”评级。

    公司作为厨电行业领导者，在深耕优势品类的同时，结合智能厨电概念不断扩展产品矩阵，未来集成灶、集成蒸烤一体产品有望逐步放量，考虑短期厨电消费市场承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.61/21.10/23.48 亿元（ 原预测值分别为20.13/23.08/26.37 亿），对应当前市值PE 分别为11/9/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。