苏泊尔(002032)：线上逐步发力 盈利能力提升

事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入149.81亿元，同比-4.37%；实现归母净利润13.09 亿元，同比+5.47%，拟每10股派发现金红利12.50 元（含税）。

    点评：

    三季度海外订单承压，线上表现较优。单季来看，Q3 公司实现营收46.57亿元，同比-10.98%，实现归母净利润3.76 亿元，同比+0.16%，我们认为Q3 单季公司营收增速放缓主要系外销订单减少所致。分渠道来看，1）外销：地缘冲突、欧洲能源危机等因素作用下，Q3 海外小家电需求仍然疲弱，SEB 去库存压力较大，预计导致公司Q3 出口关联金额呈双位数下滑。2）内销：公司线上渠道开始发力，京东、拼多多、抖音等新兴渠道增势显著，带动公司Q3 线上收入稳健增长；受疫情拖累，我国线下市场推广及销售受阻，Q3 线下预计有所下滑，因此我们预计Q3内销整体呈小幅正增长。

    原材料成本压力逐步缓解，单Q3 利润率有所提升。单季来看，2022Q3公司毛利率为25.66%，与去年同期基本持平，若剔除运费调整影响，预计Q3 毛利率同比小幅微增，原材料成本压力逐步缓解叠加产品结构改善带动公司毛利率企稳回升。Q3 单季公司销售/管理/研发费用率同比分别-0.93pct/+0.43pct/-0.20pct 至11.84%/1.99%/1.98%，销售费用率下降主要系疫情反复之下公司营销推广力度降低所致。综合影响下，Q3 单季净利率同比+0.90pct 至8.05%，公司盈利水平有所提升。

    经营性现金流大幅改善，经营状况较优。公司前三季度经营现金流净额同比+256.29%至20.25 亿元，现金流大幅改善。经营效率方面，2022年前三季公司应收账款周转天数由去年同期的44.01 天-0.22 天至43.79天，应付账款周转天数由去年同期的74.34 天+4.71 天至79.05 天，存货周转天数由去年同期的55.1 天+9.11 天至64.21 天，整体经营表现较好。

    投资建议：线上渠道逐步发力，静待海外压力缓解拐点向上，维持“买入”评级。考虑到短期海外消费需求恢复较慢，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为20.47/22.46/24.61 亿元（原预测值分别为22.30/25.68/28.84 亿元），对应当前市值PE 分别为17/15/14倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。