恒生电子(600570)：Q3拐点确立 核心经营指标全面转好

Q3 经营状况快速恢复，毛利率、现金流等核心经营指标全面转好，费控效果显现，“剪刀差”下扣非利润快速释放。 我们认为中期成长拐点已现，强烈推荐。

    事件：公司发布三季报，前三季度营收37.37 亿元，YoY +19.47%；归母净利润0.11 亿元，YoY -98.32%；扣非归母净利润3.30 亿元，YoY +20.48%。

    业绩符合预期。

    经营状况快速恢复，毛利率、现金流显著改善。公司22Q3 单季营收13.51亿元，YoY +26.45%，经营状况相比受疫情影响较为严重的22Q2 已明显恢复。分业务线看，核心业务线大资管IT 收入YoY +25.73%，与Q2 增速比基本持平；大零售IT 收入YoY +19.38%，与Q2 的下滑相比改善非常明显。企金、保险核心与基础设施IT、数据风险与平台技术IT、互联网创新以及非金融业务收入YoY +81.80%/8.56%/14.80%/93.71%。22Q3 综合毛利率70.10%，同比提升3.24pct；同时，现金流方面，销售商品、提供劳务收到的现金达17.03 亿元（YoY +28.39%），经营性净现金流4.81 亿元（YoY+165.78%），核心指标全面转好，显示公司经营质量持续提升。

    费控效果显现，“剪刀差”下扣非利润快速释放。前期我们曾指出公司上半年扣非利润表现不佳主要系收入确认和费用投入存在时间错配（收入受疫情影响延迟确认，费用受去年人员招聘影响基数低），反观22Q3 归母净利润1.07 亿元，YoY +443.28%；扣非归母净利润2.21 亿元，YoY +966.45%，除毛利率提升外，收入-费用“剪刀差”显现系主要原因。22Q3 公司单季销售、管理、研发费用分别同比 -12.17%/+29.04%/+6.28%，期间费用合计YoY+7.73%，远低于收入增速；同时，考虑管理费用快速增长主要系新办公楼折旧、股份支付费用摊销等导致，若剔除上述因素实际费控效果更佳明显。

    中期成长拐点确立，迎金融信创及资本市场改革机遇。我们延续此前观点，即公司Q3 经营状况全面转好不仅是全年成长拐点，更是中期成长的新起点：

    首先，展望Q4 及明后年，我们认为除研发以外的费控仍将持续，收入-费用“剪刀差”或将持续显现；其次，证券领域的信创明年起有望加速，核心交易系统改造为重中之重，有望成核心产品UF3.0 及O45 规模化落地重要契机，同时科创板做市、全面注册制等资本市场改革红利持续，为公司持续成长提供了充足动力，我们持续看好公司发展。

    维持“强烈推荐”投资评级。维持2022-2024 年营收66.39/82.04/100.49 亿元，净利润12.40/16.04/20.97 亿元盈利预测，当前股价对应52/40/31 xPE。

    维持强烈推荐。

    风险提示：客户IT 支出大幅下降；新产品拓展不及预期；投资收益大幅下滑。