成都先导(688222)：Q3持续恢复 静待管线价值逐步释放

事件：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入2.18 亿元，同比略降4.02%；归母净利润1043 万元，同比下降64.87%；扣非归母净利润198 万元，同比下降84.70%。

    Q3 稳步恢复，疫情修复后业务有望回归快速增长轨道。分季度看，2022Q3 营业收入为7945 万元（同比+8.58%），归母净利润1749 万元（+93.55%），扣非净利润1425万元（+1074.04%），呈逐步恢复态势，我们预计主要系：①客户延续定制库订单初见成效，库定制服务收入较去年同期有所增加；②源于Q3 汇率波动，汇兑收益较上年同期大幅增加所致。此外，2022Q1-Q3 年公司整体毛利率约42.02%（-7.7pp），我们预计主要系毛利率低的新药定制开发服务及Vernalis 收入占比不断扩大，国内疫情略有反复所致。

    研发投入持续加大，费用率基本稳定。2022Q1-Q3 经营性现金流净额-661 万元，同比下降126.24%，我们预计主要系应收账款（期末9451 万元，同比+63.2%）快速增长所致。费用率方面，销售费用1192 万元（+84.15%），费用率5.46%、同比提升2.62pp。

    管理费用5965 万元（+9.97%），费用率27.34%、同比提升3.48pp。研发费用6376亿元（+24.57%），费用率29.23%、同比大幅提升6.71pp，我们预计主要系持续加大后端管线项目投入所致

    盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入4.00、5.19 和6.76 亿元，同比增长28.51%、29.75%、30.32%，考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大，可能导致费用率略有波动，我们预计2022-2024 年归母净利润0.81、1.03 和1.34 亿元，同比增长27.59%、27.88%、29.54%。公司是全球领先的药物发现CRO 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。