海信视像(600060)：彩电龙头地位巩固+结构升级 Q3业绩持续超预期

事件

    2022 年10 月30 日，海信视像发布2022 年三季度报告。

    公司2022Q1-Q3 实现325.11 亿元（YOY-4.16%），归母净利润11.07亿元（YOY+76.86%）；其中Q3 实现营业收入122.97 亿元（YOY-5.14%），归母净利润5.13 亿元（YOY+116.19%）。

    简评

    品牌高端化得到市场认可，彩电龙头地位巩固。根据奥维云网数据测算，2022Q3 海信、东芝、Vidda 品牌国内彩电全渠道销量分别同比+17.8%、+24.2%、+108.4%，销量市占率分别同比+2.1pct、+0.05pct、+3.7pct，合计销量份额达到25.3%，同比+5.9pct。随着卡塔尔世界杯和彩电销售旺季来临，公司秋季新品有望放量，助力市场份额提升和产品结构优化。

    结构优化叠加成本红利，毛利改善助推盈利水平提升。1）毛利端：面板成本红利持续兑现，叠加产品结构优化，Q3 毛利率同比提升3.34pct。2）费用端：Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17pct、+0.12pct、+0.93pct、-0.25pct。3）净利端：

    Q3 净利率同比提升2.34pct，净利率突破4%，预计Q4 仍可改善。

    投资建议：成本红利可持续，公司品牌战略与产品结构升级取得显著成效，高端化进程加速推进，国内领先地位巩固，海外市场份额提升，成长和盈利空间广阔。我们预测2022-2024 年公司实现归母净利润16.92/19.52/21.48 亿元，对应EPS 为1.29/1.49/1.64元，当前股价对应PE 为9.04/7.83/7.12 倍，维持“增持”评级。

    风险分析

    1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据Omdia 数据，2022H1 全球电视出货9261 万台（YOY-6.6%），其中Q2 出货4353 万台（YOY-9.0%），均创历史新低。展望未来，宏观层面不利因素将持续存在1-2 年，Omdia 预计未来几年需求规模将在2.0-2.2 亿台的区间，电视市场环境难以出现根本性变化。

    2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。TrendForce集邦咨询指出，2022Q4 整体LCD 大世代线稼动率可能将下滑至六成，为过去十年来新低，全球面板供需形势有望出现转折，主流尺寸价格触底信号明确。根据WitsView 数据，2022 年10 月上旬32/43/55/65 吋LCD 面板价格与前期保持一致，主流电视面板价格止跌企稳。随着面板价格触底，2022Q4 或2023 年可能逐渐反弹。

    3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，呈现持续走高的趋势，根据中国外汇交易中心数据，2022 年以来美元兑人民币即期汇率从最低的6.30 左右提升至最高的7.25左右。