宝立食品(603170)：B端业务快速恢复 C端轻烹表现亮眼

事件

    公司发布2022 年三季报：

    报告期内，公司实现营业收入14.75 亿元，同比增长28.41%；归母净利润1.53 亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长2.39%。

    Q3 单季，公司实现营业收入5.65 亿元，同比增长32.36%；归母净利润0.61 亿元，同比增长22.72%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长20.52%。

    简评

    复调业务重回增长，轻烹延续高增表现

    公司Q3 在下游餐饮需求边际回暖的背景下，营收增长环比提速。

    分产品来看，复合调味料业务（占比45.62%）Q3 营收同比增长17.19%，环比Q2 出现较大幅度改善，主要得益于Q3 客户经营情况的好转以及前期储备新品的逐步上市带来的增量贡献。与此同时，公司C 端业务在基数上升的情况下增速虽有回落，但依旧保持较快增长，Q3 轻烹解决方案（占比45.41%）业务营收同比增长48.98%。此外，公司饮品甜点配料（占比8.49%）业务也受益于下游客户经营转好而明显恢复，Q3 营收同比增长50.15%。分区域看，公司主销区华东（占比83.90%）恢复情况较好，营收同比增长35.57%。其余地区中，多数均呈现良好增长态势。其中，华中（占比2.54%）和华北（占比5.79%）表现相对靠前，营收同比分别增长41.46%、31.42%。而华南（占比3.73%）和西北（占比0.26%）地区营收分别同比下降3.47%、25.75%。经销渠道拓展方面，公司经销类客户数量也较22Q2 也增加37 家至249 家，使得相较直营渠道（占比84.94%）同比增长29.83%，非直营渠道（占比15.06%）表现更优，同比增速为48.75%。

    销售费用投放增加，盈利能力同比下降

    公司22Q3 毛利率为34.56%，同比增加7.97pcts，环比下降0.45pcts，在多数原料成本同比上涨的情况下，毛利率的同比改善主要与高毛利的轻烹业务的收入占比提升有关。费用方面，公司22Q3 销售费率同比增加10.26pcts，主要因C 端业务占比提升导致相关营销费用支出增加所致，公司Q3 也加大了经销渠道布局，相关渠道费用预计也有上升。而其他费率同比均有下降，管理/研发/财务费率同比分别减少0.35/0.02/0.51pcts。最终公司 22Q3 归母净利率同比下降0.84pcts 至10.75%。

    BC 端业务齐发力，后续成长空间可期

    公司目前已基本形成BC 端双轮驱动的业务格局，其中，供应B 端的复合调味品和饮品甜点配料业务在下游餐饮、茶饮等客户经营不断改善下得以逐渐修复。而面向C 端消费者为主的轻烹速食业务短期内依旧维持较快增长，公司也通过少数股权收购加强对旗下子公司厨房阿芬的经营管理。展望未来，公司B 端复调业务依托前期积累的研发优势，可以进一步实现渠道扩张；C 端业务则借助爆品空刻意面塑造的品牌势能，具备产品创新和品类延伸的潜力，公司后续仍具有较大成长空间。

    盈利预测：

    预计 2022-2024 年公司实现收入20.05、25.18、30.43 亿元，实现归母净利润1.96、2.66、3.35 亿元，对应 EPS为0.49、0.66、0.84 元/股。

    风险提示：

    1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他B 端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。