科沃斯(603486)2022年三季报点评：营收持续提升 盈利能力有所承压

事项：

    科沃斯发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现收入101.2 亿元，同比+22.8%；实现归母净利润11.2 亿元，同比-15.7%。单季度来看，公司2022Q3实现收入33.02 亿元，同比+14.4%；实现归母净利润2.45 亿元，同比-48.9%。

    评论：

    公司产品份额稳中有升，营收持续提升。公司2022 年前三季度实现收入101.2亿元，其中Q3 实现收入33.02 亿元，同比+14.4%。Q3 整体来看，扫地机内销情况整体承压，根据奥维云网数据行业整体销额同比下滑6%，销量同比下滑30%。分品类来看，公司扫地机品类销售整体承压，洗地机品类持续保持增长态势，添可销售额Q3 同比提升11%。从海内外销售情况来看，内销市场依然为公司的基本盘地区。公司行业龙头地位稳固，根据奥维云网数据，Q3期间科沃斯线上扫地机销额占比达42.4%，添可线上洗地机销额占比达49%，双轮驱动效应持续，随着未来海内外消费环境好转，期待公司营收持续提升。

    行业竞争加剧，盈利能力承压。公司2022 年前三季度实现归母净利润11.2 亿元，其中Q3 实现归母净利润2.45 亿元，同比-48.9%。Q3 期间，公司毛利率为47.2%，同比-0.8pct，环比-5.1pct。我们认为毛利率环比下降主要系行业竞争有所加剧，公司主要机型有所降价，根据奥维数据，Q3 期间科沃斯零售均价为3488 元，环比下滑4%；添可零售均价为3194 元，环比下滑9%，自清洁产品价格下降使得公司短期盈利能力承压，但长期来看有助于产品进一步放量渗透，加速赛道扩容，期待后续竞争趋缓后公司作为行业龙头持续释放规模优势。费用率方面，Q3 期间公司销售/管理/研发/财务/费用率分别为30.10%/4.84%/5.72%/-2.16，同比分别+6.71/+0.45/+1.28/-1.87pct，营销费用提升较大主要系Q3 期间，海内外消费疲弱，营销效率有所下降所致。综合影响下，公司Q3 净利率为7.43%，同比下滑9.22pct。

    公司发布割草机器人，拓宽产品应用边界。10 月26 日，科沃斯于秋季战略新品发布会上发布新品智能割草机器人GOATG1，以及商用清洁解决方案DEEBOTPROK1、M1。智能割草机器人GOATG1 以视觉避障为突破口，实现精准定位、边界感知、导航避障等功能，相较于传统割草机免去布线的繁琐步骤，同时提升使用安全性，商用清洁机器人则采用租赁的商业模式降低用户使用成本。公司持续拓宽自身产品边界，叠加公司强大自研能力，产品之间协同效应持续体现。

    投资建议：考虑近期行业整体需求疲弱，外销市场存在较大不确定因素，内销竞争有所加剧。我们调整公司22/23/24 年EPS 预测分别至2.96/3.45/4.39 元（前值3.79/4.25/5.72 元），对应PE 分别为21/18/14。采用DCF 估值法，我们调整目标价至76 元，对应2022 年26 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，终端需求不振，行业竞争加剧。