迎驾贡酒(603198)：22Q3实现营收13.63亿同增23.39% 二季度疫情影响下承压增长 洞藏系列持续放量未来可期

　　事件：公司发布2022 年三季度。2022 前三季度实现营收38.92 亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润12.03 亿元，同比增长24.92%；归母扣非净利润11.72亿元，同比增长28.60%。其中，单三季度实现营收13.63 亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润4.24 亿元，同比增长13.30%；归母扣非净利润4.25 亿元，同比增长20.38%。

   　　收入端：公司2022 前三季度实现营收38.92 亿元，同比增长21.42%；单三季度实现营收13.63 亿元，同比增长23.39%。第三季度表现亮眼，延续了上半年的高速增长。①分产品来看：单三季度中高档白酒营业收入9.34 亿元，同比增长26.63%，洞藏系列持续放量拉动整体营收增加；普通白酒营业收入3.51 亿元，同比增长19.46%。②分区域来看，单三季度安徽省内收入8.07 亿元，同比增长31.44%，安徽大本营增长喜人，省外收入4.78 亿元，同比增长14.51%，招商布局卓有成效。③分渠道来看，单三季度直销（含团购）渠道销售收入0.71 亿元，同比增长22.16%；批发代理销售收入12.14 亿元，同比增长24.73%，双渠道并驾齐驱健康发展。

   　　费用端：公司2022 前三季度①销售费用为3.55 亿元，同比增长12.89%；销售费用率为9.12%，同比-0.76pct；②管理费用为1.41 亿元，同比下降0.20%；管理费用率为3.61%，同比-0.70pct；③研发费用为0.42 亿元，同比增长15.69%，研发费用率为1.08%，同比-0.05pct。销售、管理费用率增长速度略低于营收增长速度，导致销售、管理费用率略有下降；研发费用与营业收入同步增长，研发费用率保持稳定。受益于此，公司前三季度净利率为31.07%，同比+0.89pct。

   　　渠道端：迎驾贡酒加快中高档白酒招商；聚焦安徽、江苏、上海核心市场，营销组织下沉，精耕市场；重点拓展华中、华北等重点市场和机会市场；22 年三季度末安徽省内经销商673 个，安徽省外经销商665 个，相比2022 年二季度末分别增加25/22 个。

   　　投资建议：随着安徽白酒主流价格带消费升级，公司持续实施产品升级，主推洞藏系列，特别是洞藏16、20 的招商布局，进一步提高核心产品经销商结构和质量。2022 年上半年，洞藏系列增速达40%，占公司整体营收比例已从2017年的10%提升至45%。洞16/洞20 在营收中的占比有望提升，进一步带动产品结构优化、盈利能力提升。品牌建设方面，迎驾贡酒以品、效、销协同模式，不断丰富“三大行动”具体内容，持续夯实“国人的迎宾酒”和“中国生态白酒领军品牌”的品牌定位，打造专属营销标签，通过新思路、新形式、新活动，全面推进品牌力提升。我们认为迎驾贡酒品牌、渠道建设有所成效，坚持以“223”

   　　营销战略重点推进洞藏系列高速增长，作为生态白酒领军品牌，公司未来可期。

   　　我们预计公司2022-2024 年营收55/ 64 /75 亿元，归母净利润19/ 20/ 22 亿元，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行风险，食品安全风险，市场扩张不及预期，疫情反复影响消费，行业竞争激烈等。