北方华创(002371)：3Q22符合预告快速增长 规模效应逐步显现

3Q22 业绩符合此前业绩预告

    北方华创发布2022 年三季度报告：公司1-3Q22 总营收100.12 亿元，YoY+62.2%；3Q22 单季度营收45.68 亿元，YoY+78.1%；1-3Q22 总净利润16.86 亿元，YoY+156.1%；3Q22 单季度净利润9.31 亿元，YoY+167.7%。公司业绩符合此前业绩预告，快速增长由电子工艺装备和电子元器件业务双轮驱动。

    发展趋势

    北方华创单季度营收创历史新高，规模效应开始显现：虽然公司3Q22 单季度毛利率为41.12%，环比下滑，我们认为这可能和公司该季度的产品结构相关，但是公司销售费用率、管理费用率、研发费用率由于营收增长产生的规模效应环比显著下滑0.72ppt、1.06ppt、7.12ppt 至3.74%、6.54%、8.78%，使得单季度净利率创近几年新高。

    北方华创评估磁电科技被列入UVL，总体影响可控：北方华创孙公司磁电科技（北方华创磁电科技有限公司）10 月7 日被美国商务部工业和安全局（BIS）列入“未经核实清单”（Unverified List，UVL）1。该公司主要从事磁性材料行业装备的制造、销售等业务，主要产品为应用于磁性材料行业的镀膜、烧结、扩散、速凝甩带等产品，2021 年约占上市公司收入0.5%。

    北方华创是国内规模最大的平台型半导体设备公司，头部效应显著，公司在ICP 刻蚀机、PVD、炉管设备等细分领域已经形成竞争优势，未来将发力ALD、清洗设备（12 英寸）等细分领域进一步完善产品矩阵。北方华创截至三季度末合同负债65.12 亿元，订单饱满。展望未来，我们认为，短期，中美贸易摩擦对国内存储器等先进工艺晶圆厂扩产造成不确定，但是中长期，外部扰动将使得半导体设备国产化趋势更加确定。

    盈利预测与估值

    考虑到公司在手订单饱满，我们上调公司2022 年营收7%至149.52 亿元（YoY+54%），维持2023 年营收基本不变（194.11 亿元，YoY+30%）；考虑到公司规模效应显现，我们上调公司2022/2023 年净利润17%/7%至22.56/29.99 亿元（YoY+109%/+33%）。当前公司股价对应2022 年9.2xP/S，61.3x P/E。我们维持公司跑赢行业评级不变。我们采用远期P/E 法对公司进行估值，我们上调公司远期净利润，但考虑到半导体设备板块估值中枢下移，我们维持公司目标价330.66 元不变，有26%的上行空间。

    风险

    下游晶圆厂产能扩张不及预期，半导体设备国产替代不及预期，中美贸易摩擦加剧。