光峰科技(688007)：ALPD激光显示技术全球领先 多场景布局打造多增长级

　　全球激光显示设备行业龙头，收入规模持续增长，盈利能力快速提升。光峰科技成立于2006 年，是全球领先的激光显示科技企业，以原创激光显示技术和架构为主导，研发、生产与销售激光显示核心器件与整机。2016-2021 年，公司营业收入由3.55 亿元提升至24.98 亿元，CAGR 达47.7%；归母净利润由0.14 亿元增长至2.33 亿元，CAGR 达75.5%。2021 年净利率达9.3%。

   　　ALPD底层技术构建强大竞争力，助力开拓激光显示蓝海市场。光峰首创ALPD技术采用蓝激光+荧光的技术架构获得三基色，成为目前主流的激光显示技术架构，迅速实现激光显示产业化。光峰围绕ALPD的底层技术架构布局了强大的专利护城河，尽享行业发展红利，与行业内多个细分头部企业合资合作，成立峰米科技等子公司，将技术优势转化为市场优势。

   　　C 端增长盘不断突破，发展势头强劲。C 端销售业务目前处于起步阶段，增长潜力大。子公司峰米科技营收逐年快速增长，2021 年营收达11.38 亿元，占公司整体收入比例达45.6%。小米关联交易占峰米营收比例逐年下滑，峰米自有品牌进入发展快车道，2021 年峰米自有品牌业务同比增长超50%，首次占峰米科技总营业收入比重近50%；据IDC 数据报告显示，2022H1 消费投影机市场出货量排名中，峰米自有品牌出货量同比大增289%，市场份额达到7%，位列第三。

   　　B 端基本盘稳健，未来仍存在多元增长点。影院业务方面，公司凭借灵活的租赁模式提高国内影厅激光光源渗透率，疫情前租赁收入达4亿元，毛利率稳定于60%以上。专业显示方面，激光商教工程机对于产品与渠道综合要求高。公司正有序推进激光高亮投影在商教工程领域的布局。

   　　核心器件为立足点，探索开发新领域。我们认为，以光学核心部件为立足点，公司在开发新领域、打造新增长曲线方面具有充分的潜力和优势。除传统显示领域外，公司积极探索ALPD技术在航空、车载、AR 等不同领域的延伸，小型化设备或成为公司新的收入增长曲线。

   　　盈利预测及投资建议。作为全球领先的激光显示龙头，公司以首创的ALPD激光显示技术为核心竞争力，多场景布局打造多增长极，B 端基本盘与C 端增长盘实现共进发展。疫情影响下公司2022 年增长受限，我们预计后续随着疫情影响的减退，公司收入及盈利端均有望实现恢复性增长，中长期来看多场景布局具备广阔成长空间。我们预计公司2022-2024 年实现EPS 为0.40 元、0.73 元及1.03元，对应增速为-21.4%、81.5%及46.7%。2022-2024 年净利润CAGR 增速63%，给予2023 年PEG 估值为0.63 倍-0.66 倍，对应PE40x-42x，对应合理价值区间29.08 元-30.46 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示。疫情反复影响C 端需求及B 端拓展；激光降本进度的不确定性。