索通发展(603612)：阳极产能盈利能力维持 负极产能布局稳步推进

　　公司发布三季报：前三季度实现营收137.10亿元，同比+107.47%；实现归母净利润9.65亿元，同比+103.68%。2203单季实现营收57.47亿元，同比+114.28%，环比+20.29%；实现归母净利润3.97亿元，同比+117.75%，环比-3.09%。公司归母净利润连续两个季度维持约4亿元左右的水平，表明预焙阳极强劲的盈利能力有望维持。

   　　公司前三季度经营业绩实现大幅度增长，主要受益于：1）石油焦价格上行提供成本支撑，推动预焙阳极价格持续上行；2）预焙阳极产销量同比稳步增加，已建产能满负荷甚至超负荷运转，预计三季度预焙阳极产销量能维持二季度左右水平；3）产能规模进一步扩大，降本增效成果显著。

   　　预焙阳极新建产能稳步推进，十四五期间产能有望实现翻倍增长。截至目前，索通云铝二期30万吨产能基本建成，在进行试产工作。同时公司积极筹建陇西索通30万吨项目，有望增强西北市场竞争优势。另外公司拟在湖北省枝江市姚家港化工园区投资建设年产100万吨般烧焦项目，有利于夯实公司的原材料优势。公司现有年产252万吨预焙阳极产能，未来每年有望新增60万吨产能，2025年总产能有望达到500万吨。公司通常采用与核心客户合资并由公司控股的模式来建设预焙阳极产能，保障优质销售订单，且在原材料石油焦的采购环节，有集中采购和全球采购的优势。

   　　抓住机遇切入锂电负极，打造第二成长曲线。截至目前，欣源股份收购相关工作稳步推进；索通盛源年产20万吨负极首期5万吨项目同样在稳步推进当中，项目一步2.5万吨建设工作争取在今年年末完成。未来锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张；而公司作为国内商用预焙阳极领域的龙头企业，在石油焦采购方面有较为明显的竞争优势，在原料端低硫石油焦方面的保供能力要优于同行其他企业。

   　　风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。

   　　投资建议：维持“买入”评级。

   　　上调2022年盈利预测。假设公司今年能够顺利实现欣源股份收购前提下，预期公司2022-2024年营收分别为179.54/229.47/310.64亿元，同比增速89.8%/27.8%/35.4%，归母净利分别为14.92/16.65/22.06亿元，同比增速140.6%/11.6%/32.4%；摊薄EPS分别为3.24/3.62/4.79元，当前股价对应PE为8.5/7.6/5.8X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借石油焦领域的采购优势及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。