航发控制(000738)：受益航空发动机放量 业绩持续高增

　　【投资要点】

   　　前三季度营收、净利润稳中有升：航发控制2022 年前三季度公司实现营业收入37.52 亿元、同比增长23.49%，归母净利润5.42 亿元、同比增加36.38%，扣非归母净利润5.26 亿元，同比增长38.28%。 2022年Q3 公司实现营业收入12.04 亿元、同比增长19.05%，归母净利润1.35 亿元、同比增加33.44%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长32.22%。

   　　费用率下降带动净利率略有提升：2022 年前三季度毛利率31.35%，同比下降1.14pct，销售净利率14.54%，同比上升0.58pct。前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为1.07%、8.78%、3.02%，同比+0.37pct、-0.15pct、-2.49pct，其中销售费用率增长主要系售后服务费用增长。

   　　军用航空发动机控制系统领军企业：航发控制主要从事航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品三大业务，以航空发动机控制系统研制与生产为核心，作为中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，是我国军用航空发动机控制系统行业的领军企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，全方位参与国内所有在研在役型号的研制生产。国家“两机”专项等政策落地实施，推进了我国军用航空发动机产业的飞速发展，军用航空动力控制系统产品随发动机呈现持续增长态势。

   　　定增扩产解决产能和技术缺口： 2021 年非公开发行A 股股票总金额不超过42.98 亿元投向航空发动机控制系统科研生产平台等五个项目将陆续达产，有助于解决现有航空产品生产能力缺口，改造提升现有基础配套设施，建立国内一流动力控制系统与高端液压装置动力控制与高端液压装置研发中心，轴桨发动机控制系统项目补充北京航科承担的多种产品的轴桨发动机控制系统未来生产能力缺口。

   　　2022 年度关联交易金额大幅上升：根据2022 年度日常关联交易公告，预计2022 年度日常关联交易总额不超过44.7 亿元，预计金额占公司最近一期经审计净资产的74.47%，对象包括中国航空发动机集团、中国航发动力、中国航发沈阳黎明航空发动机、中国航发南方工业有限公司等。较2021 年日常关联交易总额预计金额增长28.2%，体现了航发系统整体订单旺盛和需求持续扩张。

   　　【投资建议】

   　　首次覆盖，我们给予航发控制“增持”评级。我们预计 2022-2024 年营业收入分别为54.87/71.88/93.80 亿元， 归母净利润分别为7.22/10.18/14.01 亿元， EPS 分别为0.55、0.77、1.07 元，对应的 PE 为52、37、27（11 月 8 日收盘价）。航发控制作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，定增扩产有望解决产能和技术缺口问题，随着军用航空发动机飞速发展，业绩有望保持增长。因此我们给予“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　海外地缘政治冲击

   　　国防开支不足风险

   　　装备更新换代延期风险