中航沈飞(600760)：聚焦航空防务装备 营收利润持续改善

　　【投资要点】

   　　三季度营收利润双增：前三季度中航沈飞实现营业收入302.79 亿元、同比增长21.52%，归母净利润17.4 亿元、同比增加20.56%，扣非归母净利润16.98 亿元，同比增长22.5%。 其中，2022 年Q3 公司实现营业收入 104.67 亿元、同比增长16.31%，归母净利润 6.22 亿元、同比增加23.14%，扣非归母净利润6.02 亿元，同比增长22.48%。

   　　经营情况稳定毛利略降：2022 年三季度单季度毛利率9.12%，比去年同期-0.74pct，销售、管理、研发费用率分别0.02%、1.84%、1.18%，同比-0.02pct、+0.02pct、-0.20pct。

   　　聚焦航空防务装备主业：中航沈飞始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务，航空产品业务集中度在99%以上，涵盖了研发、试验、试飞、生产、改型等全部工艺流程，形成了较为全面的歼击机产品系列。中航沈飞是我国航空防务装备的整机供应商之一，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务，是我国国防主力航空防务装备的研制基地。

   　　与沈阳航空产业集团强强联合：11 月1 日发布公告拟联合筹建沈阳航产精密制造有限公司，以沈飞公司机加能力产业化为依托，发挥沈阳市政策资源优势和沈阳航产集团市属国有企业平台功能，提升沈阳地区航空机加能力，优化央地两级国有企业经营机制，联合筹建航产精密制造。

   　　科研实力雄厚：中航沈飞以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，在数字化 制造技术应用、复合材料应用、飞机设计技术、航空技术装备工程等领域拥有国家级企业技术中心、工程应用中心、钛合金加工省级实验室，拥有以“沈阳新机快速试制中心”为核心的航空防务装备产品快速试制能力，拥有多项国家发明、实用新型专利，被认定为国家高新技术企业，多次获得国家级及省部级科技进步奖、国防科技进步奖。

   　　控股股东增持展示长期信心：中航证券作为公司控股股东的一致行动人，管理的“中航证券聚富优选2 号集合资管计划”，于2022 年7月1 日增持公司股份1,025,540 股，占公司总股本的0.0523%，增持金额约为人民币6,290 万元。

   　　【投资建议】

   　　首次覆盖，我们给予中航沈飞 “增持”评级。我们预计 2022-2024 年营业收入分别为449.97/589.46/769.24 亿元， 归母净利润分别为23.30/31.38/41.24 亿元， EPS 分别为1.19、1.60、2.10 元，对应的 PE为57、42、32（11 月 8 日收盘价）。中航沈飞始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务，航空产品业务集中度在99%以上，业绩有望持续增长，因此我们给予“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　海外地缘政治冲击

   　　国防开支不足风险

   　　装备更新换代延期风险