银轮股份(002126)：3Q22盈利水平同环比稳步提升 新能源业务快速增长

　　公司发布20 22 年三季报：2022 年前三季度公司实现营收60 亿元，同比+2.9%；归母净利润2.32 亿元，同比+7.3%。其中，3Q22 营收为21.34亿元（同/环比分别为+20.1%/+17.8%），归母净利为1.00 亿元（同/环比分别为+147.8%/+63.3%），扣非归母净利为0.91 亿元（同/环比分别为+216.2%/+62.7%）。

   　　1、 新能源业务快速增长，为公司营收增长做出较大贡献。3Q22 公司商用车及非道路业务实现营收29.5 亿元，同比下滑24.0%；工业及民用业务实现营收3.42 亿元，同比增长39.3%；乘用车业务实现营收24.0 亿元，同比增长54.8%，其中新能源业务实现营收12.2 亿，同比增长106.1%。

   　　2、 盈利能力逐步上升。公司通过加强各项费用管理，叠加大宗产品价格、汇率等因素，3 季度毛利率、净利率均同环比走强。1）毛利率。

   　　公司3Q22 毛利率为21.0%，同/环比分别+1.6pct/+1.1pct；2）费用率。公司3Q22 三费（无研发）费用率为9.0%，同/环比分别-3.6%/-18.3%，3Q22 研发费用率为5.0%，同/环比分别+0.8pct/-0.1pct，预计公司3 季度费用率走低主因为汇兑损益正面影响（3Q22 财务费用同比降低2411.8 万元）；3）利润率。公司3Q22 扣非净利率为4.3%，同/环比分别+2.7pct/+1.2pct。综合看，3Q22 公司净利率环比走强主因为毛利率稳步提升以及受汇兑损益正面影响和降本增效成果显著。

   　　新增布局车载电子冷却系统，有望受益汽车智能化公司已从1+3+N 新能源产品布局调整到1+4+N，新增的车载电子冷却系统目前市占率接近29%，随着新能源汽车芯片算力的提升，预期后续对芯片换热的需求会进一步增大，目前主要客户有北美新能源标杆车企、国内及欧洲Tierone 供应商。

   　　今明两年欧美工厂陆续投产，加速开拓海外市场2023 年6 月波兰新能源工厂计划实现量产，墨西哥工厂也有望于2023年下半年投产。海外工厂陆续投产后公司有望更好的服务欧美客户的同时形成规模效应，上半年海外业务亏损显著收窄，明年海外业务有望实现盈利。

   　　投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为83.3 亿元、108.5 亿元和134.2 亿元，对应归母净利润为3.5 亿元、5.4亿元和8.0 亿元，以今日收盘价计算PE 为32 倍、21 倍和14 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。