朗姿股份(002612)：疫情扰动业绩承压 体外医美注入新动能

事件：公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 实现营业收入26.64 亿元，同比+0.51%；实现归母净利润0.18 亿元，同比-88.92%。

    点评：

    疫情对服装及医美线下经营造成冲击，业绩短期承压。单季度来看，22Q3 公司实现营业收入8.55 亿元，同比-0.73%；实现归母净利润828万元，同比-87.21%。分业务来看，9 月全国疫情影响范围较扩大，预计Q3 女装业务收入延续上半年下跌趋势；医美业务受成都、深圳等重点布局城市疫情影响，门店收入预计小幅下滑；婴童业务预计有所回升。

    毛利率稳中略升，费用率提升致使净利率下滑。2022Q1-Q3 公司毛利率同比+1.0pct 至57.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加3.9/1.1/0.3/0.6pct 至42.6%/7.9%/ 3.2%/2.3%。综合影响下，净利率-4.8pct 至0.9%。单季度来看，22Q3 公司毛利率同比+0.6pct 至56.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加3.7/ 1.3/0.06/0.6pct 至42.4%/9.4%/ 3.2%/2.6%，销售费用率提升主要由于疫情期间收入增速放缓，但费用呈现刚性，且医美机构促销引流投入较大以应对消费景气度下行。同时，22Q3公司投资收益同比-43.9%。综合影响下，净利率同比-7.7pct 至1.2%。

    收购昆明韩辰75%股权，体外与体内医美协同发力。2022 年9 月公司全资子公司朗姿医管与博辰五号签订《股权转让协议》，收购昆明韩辰75%股权，目前已完成过户登记。昆明韩辰于2021 年及22H1 分别实现收入1.67 亿元/9564 万元，分别实现净利润-1866/695 万元。考虑到昆明韩辰将进一步扩大经营面积，提升老客复购并大量拓客纳新，公司预测，昆明韩辰2022 年收入/净利润预计为1.96 亿元/1482 万元。根据业绩承诺，昆明韩辰22/23/24 年净利润分别不低于1482/1605/1633 万元。体外医美资产的注入将推动公司医美业务从区域性布局向全国布局迈进。

    投资建议：尽管受疫情影响业绩短期承压，但公司医美业务快速发展的趋势不变，在医美产业基金的加持下，公司体内和体外医美业务齐头并进、协同发展，优质资产的注入将在长期支撑公司业绩的可持续增长。

    考虑到疫情形势仍然严峻，我们下调盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润分别为0.59/1.76/2.86 亿元（原预测值为1.3/2.3/3.1 亿元），对应当前市值PE 分别为141/47/29 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情持续扰动，医美新机构盈利不及预期，行业竞争加剧。