东山精密(002384)公司深度：消费电子稳健成长 汽车电子大有可为

新能源汽车业务单车价值量大幅提升，FPC/结构件品类延申，打造第二成长曲线。新能源车单车价值迅速提升，更多单品孵化中。较2020 年，公司2021 年在新能源汽车客户中的单车价值量提升较快；未来公司仍将持续加大新能源汽车业务开拓力度，持续提升单车价值量；全方位服务好新能源汽车客户，同时加快临港基地的建设。产品维度看，公司将全方位开发智能电动汽车等领域的新产品和新服务，包括高频高速传输及连接产品、轻量化零部件、电池组散热系统、充电桩和电池模组结构件等。车载FPC 用量提升主要驱动力包含1）车用FPC 取代线束的趋势；2）新能源汽车渗透，其PCB 用量为传统汽车5-8 倍。据iFixit 数据，预计新能源车单车FPC 用量将超过100 片，其中电池电压监测FPC 用量可高达70 片。公司积极扩产汽车软板产能，客户资源优渥，为北美新能源汽车提供BMS 系统的FPC 产品，亦积极拓展国内外其他客户。

    消费电子夯实基本盘，XR 前景可期。FPC 环节受益于下游面板厂商崛起，本土配套机遇涌现，产业转移趋势明显，中国FPC 环节有望跟随下游OLED 面板厂商一起崛起；产业链配套有望从过去三星OLED 面板+韩系供应商的配置转向“京东方+东山鹏鼎等”配置。智能手机之中由于内部空间需求，FPC 的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机（华为）的内部FPC 用量可以看到FPC 用量增加的趋势。此外，随着5G 的推动，高价值量FPC 天线（MPI、LCP）的使用也在增加，进而带动FPC 价值量的同步提高。后续随着XR 新品的带动，有望开启新的爆发市场。

    管理优化降本增效，提升管理效率优化成本费用，完善薪酬体系贡献未来增长，战略举措规划未来。横向拓展叠加纵向延申，聚焦客户需求不断优化业务布局。我们看到，公司近年来通过外延并购和内生发展相结合的方式，持续完善业务结构，积极发挥自身优势，不断满足客户对高端产品的需求。公司全力发展智能制造，构建先进的生产制造模式。积极利用现代化的信息手段，发挥自身优势，打造智慧工厂，推进工业化和信息化的高度融合。

    盈利预测及估值建议： 我们预计2022-2024 公司营收349.72/426.66/512.00亿元，同比增长10.0%/22.0%/20.0%；归母净利23.82/31.51/40.91 亿元， 同比增长27.9%/32.3%/29.8%；对应PE19.3/14.6/11.2x。维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，车载业务新品进展不及预期。