上海沿浦(605128)：累计订单超百亿座椅骨架加速从1到N

事件概述

    公司发布新项目定点公告：公司收到东风李尔常州分公司《定点通知书》，将为该客户一款车型（DFL-EK）的整椅生产供应整套汽车座椅骨架总成，计划于2023 年5 月在黄山沿浦落地量产。根据公司预测，该项目在其生命周期中预计会产生10.47 亿元人民币的营业收入。

    分析判断:

    加速抢占份额 在手订单金额逾百亿

    在自主新能源汽车重塑整零关系的大背景下，公司凭借性价比和快速响应能力接连获得比亚迪、上汽通用五菱、东风柳州、金康新能源、小鹏等主机厂定点，生命周期总金额逾100 亿元，其中某新能源车企订单超27 亿元，华为相关订单25.54-28.84 亿元。新项目已于22 年下半年起陆续达到量产状态，驱动公司业绩高增长。

    可转债获批 汽车座椅骨架高增可期

    公司获批发行可转债3.84 亿元，主要用于重庆工厂和荆门工厂的建设，助力产能扩张，保障重庆金康和荆门长城两个项目定点的落地，同时有利于拓展其他客户。荆门长城项目产值6.8-8.1 亿元（2021.10-2026.10），重庆金康项目产值 19.4-22.7 亿元（2022-2027），我们预计22-24 年合计贡献营收分别为2 亿元、7 亿元、10 亿元，对应营收占比分别为14%、27%、28%，综合竞争优势凸显。

    公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021 年以来公司座椅骨架总成先后突破华为金康、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500 元），随着在手订单的逐步放量，汽车座椅骨架高增可期。

    双维拓展 打开中长期成长空间

    客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007 年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10 余年，2021 年贡献收入大概4.3 亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8 年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特 、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。

    业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天 窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400 元提至过千元。

    投资建议

    公司作为汽车座椅骨架自主龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。维持盈利预测：预计公司22-24年营收为13.93/25.03/36.54 亿元， 归母净利润为1.01/2.08/3.32 亿元，EPS 为1.27/2.60/4.15 元，对应2022年11 月17 日60.65 元/股收盘价，PE 分别48/23/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。