达仁堂(600329)点评报告：改革稳步推进 看好业绩成长

事件:

    达仁堂发布公告：2022 年前三季度，公司实现营业收入55.63 亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润6.49 亿元，同比增长1.91%。其中，2022 年第三季度公司实现营业收入17.88 亿元，同比增长4.47%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长30.77%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比降低3.73%。

    投资要点

    三季度业绩增长稳健，投资收益增加使得第三季度归母净利润表现优异。2022 年前三季度，公司实现营业收入55.63 亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润6.49 亿元，同比增长1.91%。其中，2022 年第三季度公司实现营业收入17.88 亿元，同比增长4.47%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长30.77%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比降低3.73%。

    第三季度非经常性损益主要来源于公司当期收购科炬生物21.56%股权，使公司增加投资收益7217 万元，形成商誉9817 万元。

    核心品种速效救心丸医院端+OTC 端同时发力，改革效果初现。在医院端，1）公司通过在全国胸痛中心和等级医院开展学术宣讲工作，提升医院患者影响力；2）销售公司年初召开速效救心丸省级医疗招商会，覆盖各级终端共计三万余家，并着力打造标杆型科室和标杆型医院。在OTC 端开展产品推广活动，下沉终端，增加动销管理，并通过核心品种速效救心丸全力开展“篮子工程”，带动其他产品迸发增长新活力。看好以速效救心丸为核心的心脑血管产品线在销售改革的背景下，迎来业绩成长期。

    庞大的产品储备，奠定中成药长期增长空间。除了速效救心丸（国家机密品种）之外，公司还具有京万红软膏（国家秘密品种），5 个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），114 个独家生产品种。其中，75 个中成药和化学药品种及601 种中药饮片收载于2018 年版《国家基本药物目录》，具有国家医保品种223 个。

    盈利预测和投资评级 公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，并且具有庞大的产品储备，奠定中成药长期增长空间。随着混改推进，经营管理深化改革，提质增效，看好公司未来 业绩的增长空间。预计2022-2024 年EPS 分别为1.15/1.39/1.71元，对应当前股价PE 为26.77/22.16/18 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。