沪电股份(002463)：PCB领军企业 客户资源+技术积累赋能通讯&汽车业务快速发展

PCB 领军企业聚焦通讯+汽车板，期待原材料压力缓解盈利能力回升沪电股份成立于1992 年，已深耕PCB 行业30 年。产品广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备等领域，其中“通讯+汽车”业务占收入比例近90%。

    公司持续稳健经营，2021 年受5G 基站业务影响营收下滑，实现营业收入74.19 亿元，同比下滑0.55%，归母净利润受原材料影响，同比下滑20.80%。

    2022Q1，公司经营情况回暖，实现营业收入19.17 亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润2.50 亿元，同比增长13.04%。公司持续通过优化产品结构以提升产品毛利率，同时进行费用管控降低费用率，在下半年原材料价格趋稳下降后，期待公司盈利能力持续回升。

    通讯+汽车板需求端迎发展机遇，供给端原材料呈现下行趋势PCB 下游应用领域广泛，通讯与汽车是最广泛应用的两大场景。

    ①通讯PCB 板：云厂商资本开支仍稳健增长，全球数据中心及相关设备需求与市场规模持续提升。同时端口速率快速提升，PCI-SIG 发布PCIe6.0 规范，服务器速率明显提升，将提升PCB 功能需求，PCB 价值量增长。

    ②汽车PCB 板：汽车智能化带动智能驾驶+智能座舱发展，自动驾驶不断升级下传感器（摄像头、毫米波雷达等）需求增长；智能座舱领域呈现多屏化发展趋势提升PCB 用量。此外，汽车电子电气架构向域控制器架构发展，智能座舱域控制器应用将增多。整体看，PCB 单车价值量将显著提升。

    上游原材料如铜、环氧树脂等目前呈现价格下降趋势，PCB 成本端压力有望逐步缓解，厂商盈利能力或将回升。

    紧跟行业趋势加码投入，优质客户资源助力快速发展客户资源优质。公司深耕行业，积累了如华为、中兴、大陆、特斯拉等优质客户资源，领先客户持续稳健发展将助力公司业务快速增长。

    加码投入，紧跟产业趋势。公司持续加码研发投入，对比同行业可比公司，沪电股份研发投入占营收比例持续领先。在通讯领域，沪电持续打造应用于高速率交换机的PCB 产品；在汽车领域，公司紧跟汽车电气化、智能化和网联化的变化趋势，研发如4D 车载雷达、智能座舱域控制器等产品。

    此外，公司投资胜伟策，继续夯实汽车雷达行业基础。

    持续扩张产能，应对未来发展。公司持续扩张产能，目前拥有青淞、沪利微电以及黄石一二厂四处厂房，设计年产能共520 万平方米，公司未来将在泰国设立工厂，持续扩张产能应对未来发展。

    盈利预测与投资建议：

    公司是PCB 行业领军企业，聚焦于通讯+汽车板业务，深耕行业30 载积累领先客户资源，加码研发紧跟行业趋势。有望充分受益于行业发展机遇快速增长，预计22-24 年归母净利润13.1/17.2/21.1 亿元，参考可比公司估值给予2022 年25 倍PE，对应目标价17.23 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：海外服务器需求不及预期、行业竞争激烈，价格下降风险、上游原材料涨价影响盈利能力、汽车芯片紧缺导致行业景气度不及预期、消费电子景气度持续低迷导致相应业务收入和毛利不及预期