再升科技(603601)：限产影响三季度销量发挥

　　本报告导读：

   　　公司公布2022年三季报，限产影响三季报销量发挥，毛利率受产品结构及停产影响下行，维持“增持”评级。

   　　投资要点：

   　　维持“增持” 评级。前三季度实现收入11.98 亿，同增3.10%，归母净利润1.44 亿，同降23.53%，符合市场预期。我们下调2022-2024 年EPS 预测至0.20、0.25、0.30（-0.05、-0.06、-0.07）元，根据2023 年可比公司平均30 倍PE，下调目标价至7.50（-2.64）元。

   　　Q3收入在限电停产影响下依然保持增长. 公司Q3收入增速11%，较Q2 收入增速25%有所下降，我们判断主要受到三季度重庆缺电影响，主要工厂被迫关停半个月，影响了产量及发货；我们判断在限电结束后，公司产能利用率快速恢复，Q4 收入增速将重回高增长轨道。

   　　毛利率下滑来源于产品结构变化及停产带来的摊销上升。公司Q3净利润增速落后于收入增速，Q3 毛利率环比下降2 个百分点至24.19%，我们判断一方面源于三季度主要重庆工厂限电两周，影响了收入发挥，成本摊销有所上升；另一方面，悠远的空气净化设备及AGM 隔板业务收入占比提升，但这两项业务毛利率毛利率分别为25%左右及20%左右，低于公司玻璃纤维过滤纸的超过40%的毛利率。我们判断随着四季度销量步入正常轨道，毛利率有望触底回升。

   　　经营质量保持较好水平。截至报告期末，公司在手现金2.55 亿，同比下降0.25 亿，经营性净现金流为1.13 亿元，明显超过净利润，下半年整体回款在加速。应收账款总额7 亿元，同比略提升0.2 亿。资产负债率保持28.78%的较低水平。

   　　风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险.