中国建筑(601668)：单3季度净利增23%同环比加速 地产销售逐季改善

　　本报告导读：

   　　单3 季度地产销售额增7%逐季改善。2022PE3.6 倍（万保招金平均PE6.9 倍），股息率5.1%。21 年末在手订单6.5 亿（+17%）保障倍数3.4 倍，《 财富》世界500 强第9 位。

   　　投资要点：

   　　维持增持。维持预 测2022-24 年EPS 为1.35/1.48/1.60 元增10/10/8%。维持目标价8.52 元，对应22 年6.6 倍PE。

   　　单3 季度归母净利增23%同环比加速，前3 季度增15%超预期。（ 1）前3季度营业收入1.5 万亿元增15%（22Q1-Q3 增20/8/19%，21Q3-Q4 增15/3%），归母净利润435 亿元增15%（22Q1-Q3 增18/6/23%，21Q3-Q4 增8/-2%）；（2）前3 季度毛利率9.8% （-0.7pct），归母净利率2.8%同比基本持平。（3）经营净现金流-525 亿（21 年同期-434 亿），应收账款2228 亿（同比增加17%），计提减值77 亿（同增85%），资产负债率74.3%（+0.4pct）。

   　　前3 季度新签增11%，单3 季度地产销售额增7%逐季改善。（1）前3 季度新签2.7 万亿增11%（21 年同期新签增速10%，21 全年增速10%），2 年CAGR+11%，3 年CAGR+10%。（2）22Q3 新签7022 亿增12%（21Q3 新签同比下降45%），环比Q2 下降1 个百分点。（3）22Q3 地产销售额865 亿同增7%（21Q3 销售额同比下降16%），22Q1-Q3 销售额增速-33/-3/7%，前3季度逐季改善。（4）21 年末在手订单6.5 亿（+17%）保障倍数3.4 倍。

   　　行业全球最高信用评级，PE3.6 倍（万保招金平均PE6.9 倍）。（1）全球最大投资建设集团，《财富》世界500 强排名第9 位。（2）标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A 为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，新增土储553 万平，主要集中在一线及强二线城市；（3）股息率5.1%，2022PE3.6 倍（万保招金平均PE6.9 倍）、PB0.59 倍低于万保招金平均PB0.91。

   　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。