中国化学(601117)：前三季度净利润增28% 推行股权激励加速实业落地

　　本报告导读：

   　　前三季度归母净利润增28%/新签增37%；己二腈/PBAT/气凝胶/己二胺一次性开车成功，化工新材料/高端化学品等实业加速落地；拟回购6066 万股用于股票激励。

   　　投资要点：

   　　维持增持。维持预 测2022-2024 年EPS0.90/1.08/1.26 元增速19/20/16%。

   　　因板块估值下移，下调目标价至12.24 元，对应2022 年13.6 倍PE。

   　　前三季度营收增33%，归母净利润增28%。1)前三季度营业收入1206 亿同增33%(21Q3-22Q3 单季+16/+9/+41/+27/+33%)，归母净利润37 亿同增28%(21Q3-22Q3 单季-27/+96/+20/+50/+11%)；2）前三季度毛利率7.75%(-1.77pct)，归母净利率3.29%(-0.18pct)。3)经营现金流-64 亿元(21 年同期-41 亿元)，应收账款280 亿元(+31%)，资产负债率70.17%(+2.87%)。

   　　前三季度新签增37%，境外新签增87%。1）前三季度新签2355 亿元，同比增长37%，两年复合增速27%。22Q3 新签731 亿，同比增长81%，环比增长25%。2）新签分业务，建筑工程承包2221 亿占比94%，其中化学工程1678 亿占比71%，基础设施491 亿占比21%，环境治理51 亿占比2%；勘察设计监理咨询38 亿占比2%；实业及新材料销售50 亿占比2%。3）分地区，境内2145 亿(+33%)占91%，境外210 亿(+87%)占9%。

   　　拟回购6066 万股用于股票激励，己二腈/PBAT/气凝胶/己二胺一次性开车成功。1)拟回购6066 万股用于股权激励。预计总额不超过9.1 亿元。

   　　2)9 月26 日董事会审议通过向符合条件的491 名激励对象以4.81 元/股的价格授予6066 万股限制性股票。要求2023-25 年扣非加权平均ROE 不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速不低于15%(以2021 年为基数)等。

   　　4)21 年9 月定增以8.5 元/每股发行11.76 亿股(22 年3 月7 日非控股股东解禁)，募集净金额99.67 亿。控股股东认购30%(解禁期18 个月)。5）己二腈/PBAT/气凝胶/己二胺一次性开车成功，化工新材料等实业加速落地。

   　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。